10年复盘，看当下金融周期股投资机会

近日科技板块承压，以金融和周期为代表的蓝筹板块迎来一波上涨。
市场风口是否又有切换、金融股行情可否延续成为热议话题，低迷已久的银行板块是否有投资机会？我复盘了过去10年历史上几个典型的银行股估值修复的阶段，也许能窥知一二。

数据来源：wind

先说结论，通过分析历史上四个典型银行板块上张行情，发现有两种情形：

第一，在宏观经济基本面趋好的时期，银行营收与盈利情况良好，催生银行股 “盈利牛”；

第二，在经济增速放缓的时期，货币政策宽松，银行资产质量在恶化后触底回升。
此时政策面往往也比较宽松，增量资金流入。

当前市场更类似于上述的第二种情形：

（1）宏观经济基本面趋弱，但已经在逐季修复，工业生产有序恢复。

（2）货币政策保持宽松，社融持续上行。
央行持续向市场提供流动性。

（3）银行盈利受到一定程度冲击，但随着经济逐渐复苏，利空因素基本殆尽，未来营收有望企稳回升。

另外，随着增量资金不断入场，在重配科技、消费等板块获利较多后，低估值的银行板块的关注度显著提升，是上周北上资金增持最多的板块。

而在每一轮银行上涨行情中，板块内部个股分化较大。
最稳妥的方式是通过指数化投资吃到整个板块上涨的红利，以银行ETF为例，近一年，银行ETF（512800）跑赢A股72%的银行个股，该ETF也是国内规模最大、流动性最优的银行行业ETF投资工具。

银行ETF（512800）跟踪中证银行指数，包含A股全部36家上市银行，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险。
七成左右仓位聚焦银行股龙头，如招商银行、兴业银行，剩下的三成仓位分享中小银行的成长机遇。
银行ETF还设有银行ETF联接基金，A份额（240019）是长线定投工具，C份额（006697）则是便捷短线交易工具。

以下我们来详细分析过去10年，银行股的行情驱动因素。

阶段一：2010.12-2011.4，期间银行板块上涨13.14%

本轮银行板块上涨，在金融危机后四万亿政策刺激的末期，宏观经济企稳且流动性收紧后，市场风险偏好下降引起的蓝筹股配置需求增加。
具体来看：

（1）这个阶段宏观经济增速回升，2011年第一季度GDP增速上升至10.2%，工业增加值同比增速13%。

（2）货币政策偏紧。
CPI和PPI当时处于较高的区间，为抑制通胀，央行自2010年10月连续上调存款准备金率和贷款基准利率，M1和M2持续走低。

（3）银行基本面质量改善，2011年Q1上市银行平均营收增速高达30.6%，净利润超过33%，盈利能力持续向好。

阶段二：2012.10-2013.2期间银行板块上涨46.3%

本轮银行板块上涨主要受到宏观经济回升的预期支撑，从估值上看，板块估值跌落到历史低点，驱动资金增配银行。
（当下，历史或许不会简单重演，但韵脚是否会相似？）

（1）宏观经济也处于企稳回升阶段，GDP在2012年Q3跌落至7.5%重回8%以上。
PMI重回荣枯线以上，2012年10月份工业增加值增速9.6%。

（2）货币政策处于由紧向松的过渡阶段，整体偏中性。
2012年底召开的中央政治局会议释放了积极的财政政策和稳健的货币政策信号，市场信心得到增强。

（3）2012年上半年部分中小银行不良风险爆发，三季度依赖民间借贷被严格限制，中小银行资产质量得到改善，年末银行业拨备覆盖率增至295%。
银行整体营收和利润处于下降通道，这个阶段也是银行靠息差高速发展时代结束的分水岭。

阶段三：2014.7-2015.6期间银行板块上涨超96%

本轮上涨是降息周期开启，流动性宽松下助推的牛市，增量资金不断入场推动了银行板块大涨。

（1）国内经济增速放缓，工业增加值同比增速下降，PMI快速下行濒临荣枯线，CPI和PPI都保持低位运行。

（2）货币政策宽松，2014年1月央行降息，下调一年期贷款基准利率40bp、一年期存款基准利率25bp，无风险利率下行，市场流动性充裕，增量资金跑步入场。

（3）银行基本面上，不良率攀升，表外业务扩张导致银行总资产增速下滑，营收增速下滑，盈利能力降低。

阶段四：2017.5-2018.1期间银行板块涨超28%

本轮银行板块上涨主要是由政策面和基本面双向驱动。
宏观经济压力加大，金融去杠杆节奏放缓，货币政策趋于宽松，同时银行资产质量改善，信贷投放积极。

（1）宏观经济层面，GDP增速继续下行，社融下滑，基建投资回落，PMI波动下行，整体经济基本面处于弱势，不确定性加大。

（2）货币政策在这个阶段较为宽松，加大信贷投放力度，流动性趋于宽松，M2增速迅速提升。

（3）银行整体业绩受宏观经济影响触底后回升，营收有所增长，不良在集中处理后有所放缓，银行资产质量得到提升。

通过分析历史上四个典型的银行板块估值修复行情，我们可以发现，大致分为两种情形：

在宏观经济基本面趋好的时期，PPI见底回升，货币政策收紧，银行营收与盈利情况良好，不良贷款率走低，催生银行板块“盈利牛”；

在经济增速放缓的时期，PPI下行，PMI下滑，货币政策宽松，银行盈利能力弱化，资产质量在恶化后触底回升。
此时政策面往往也比较宽松，市场有增量资金流入。

当前市场更类似于上述的第二种情形：

（1）宏观经济基本面趋弱，但已经在逐季修复，工业生产有序恢复，但较疫情前水平仍有差距。

（2）货币政策保持宽松，社融持续上行。
央行持续向市场提供流动性，继上周公开市场操作净投放4900亿元后本周再次续作7000亿元1年期MLF。

（3）受利率下行和银行让利等因素影响，银行盈利受到一定程度冲击，但随着经济逐渐复苏，利空因素基本殆尽，未来营收有望企稳回升。

另外，随着增量资金不断入场，在重配科技、消费等板块获利较多后，低估值的银行板块的关注度显著提升，是上周北上资金增持最多的板块。

重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！

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（来源：华宝基金）