A股最耀眼的明星板块

消费品行业是最容易走出长线牛股的板块。
消费行业是巴菲特最为推崇的“好生意”代表，拥有高毛利率、高净利率、高ROE的特点。

白酒是个好生意，原料投入低，存货越放越值钱，品牌忠诚度高，产品革新慢，造就了白酒 ROE 远高于食品饮料整体及其他消费品，接近27%。

从19年初以来，以贵州茅台为首的白酒板块，引领指数强劲上攻，成为A股最耀眼的明星，也是千亿市值扎推的牛股阵营。

01白酒行业的龙头更迭历史

改革开放之后，汾酒的清香工艺具有生产周期短、成本低、出酒率高的特点，能够快速扩量以满足快速增长的消费需求，山西汾酒独占鳌头。

五粮液，在二十世纪九十年代开始就实施大规模的产能扩张，建成了“酒城”，高端产能也随之提高，获得上酒王的位置，但是也在多品牌的发展诱惑下损伤了自己的市场价值。

茅台一贯坚守自己的品牌底线，不跟 风追趋势，宣传自己复杂工艺的特征，让“稀缺性”成为人们的共识。

2012年三公禁令之后，行业陷入低谷时期，茅台专注维护自身品牌，采取稳价策略，其他高端白酒出现价格波动剧烈，经销商信息低迷现象，此后茅台奠定了绝对的白酒龙头地位。

白酒可以分为

高端白酒（大于700）：茅台、五粮液、国窖

次高端（300-700）：剑南春、洋河、郎酒、汾酒、水井坊、国缘、习酒、酒鬼酒、舍得

中端白酒（100-300）：古井贡酒、口子窖、金徽酒、伊力特

低端白酒（低于100）：牛栏山、红星、老村长、玻汾

02高端白酒

高端白酒是白酒领域竞争格局最好的，目前贵州茅台、五粮液、泸州老窖（国窖1573）形成稳定的竞争态势，目前来看，酒鬼酒打造的内参占比还很低，依靠中粮集团的内参酒在全国化扩张还有待观察。

高端白酒的成长空间很大，19年高端白酒的销量在8万吨左右，全国白酒整体的消费水平在1000万吨左右，占比仅为1%，未来高端白酒的消费占比有望持续提升。

高端白酒的价格持续提升。
茅台酒的价格被视为所有高端白酒的天花板。
五粮液、泸州老窖等其他高端白酒拥有较大的提价空间，主要是由于茅台的批价与五粮液和国窖1573差距超过1000元以上，茅台产能持续紧张，五粮液、国窖有望承接茅台溢出需求，高端白酒消费者对价格敏感度低，提价往往带来的是渠道商的补库存，不会影响销量。

高端就最大的瓶颈就在产能上。
作为浓香型白酒的高端酒（五粮液、泸州老窖）产能主要是受窖池的数量和年龄限制，20年以内新窖一般产不出优级品好酒，20-50年的生产5%-10%的优级品好酒，50年以上的产出20%-30%的优级品好酒。
而酱香型白酒茅台，工艺特殊，扩产比较方便，理论上公司所在区域的自然资源极限就是产能的天花板。

相比贵州茅台和五粮液，泸州老窖是产能弹性最大的。
2020年老窖新增固态酒产能6万吨，未来两三年内将新增10万吨产能；扩产后的老窖产能将与五粮液、洋河的总产能相当。

高端白酒估值的安全边际大概在30倍左右，对应2021年来看，目前泸州老窖的性价比更高。

03地产酒

高端白酒一般都是全国性名酒，而地产酒，又名区域名酒，同样在白酒行业中扮演重要角色。

高端酒提价进入更高的价格带之后，地产酒的价格也会上去，一些比较强势的地产酒龙头上，因为过去地产酒都被困在固定的价格带里面，互相厮杀，竞争异常激烈，过多的精力被消耗掉了，目前这种困境迎来好转，在管理和品牌上有比较明显优势的企业，是能够脱颖而出的。

高端白酒靠品牌，中档白酒靠渠道，地产酒是渠道拉动的产品，善于打巷战，相比于全国性名酒，地产酒在当地区域渠道精细化程度较高。

同时，高端酒提价进入更高的价格带之后，地产酒的价格带也会扩大，以往被困在固定的价格带里面，互相厮杀，激烈竞争的地产酒龙头，有望凭借在管理和渠道上的优势脱颖而出，继而向全国扩张。

比如，清香白酒鼻祖的汾酒，在上轮白酒景气周期中，公司省外拓展遭遇行业调整，全国化之路半途折戟。
随着经销商向优质品牌集中，公司主动进行策略调整，未来青20和青30将分离运作，渠道更加精细化，进一步抢占份额。

安徽省的古井贡酒，古8顺应消费升级，取代古5成长为支撑起安徽省内主流价格带的大单品，未来阶段分梯队打造核心消费市场，以点带面稳步推进全国化战略。

另外，江苏省的洋河股份在海天系列换代时栽了跟头，低价窜货、渠道库存高企等问题，虽然短期业绩仍有压力，但是洋河的品牌、渠道都是不可小觑的，未来困境反转的概率极大，之前也做详细分析。

04总结

综合来说，白酒的商业模式非常清晰，高端白酒主要是品牌效应，净资产收益高，毛利率惊人。
中端白酒主要看渠道能力，比如山西汾酒、洋河股份。
低端白酒主要靠走量，比如顺鑫农业。

未来对白酒行业是高端白酒强者恒强，中低端白酒竞争激烈，长期看，高端白酒的确定性最强。

（来源：爱牛市THC371）