电动汽车市场空间广阔，特斯拉产业链重点关注这几家公司！
一、智能手机vs电动汽车：电动车方兴未艾，市场更为广阔
首先，从市场空间角度来看，手机全球规模3.1万亿，电动车空间大于智能手机。
从市场空间看，电动车市场空间中期是智能手机近两倍，这意味着电动车市场能容纳更多或者更伟大的产业链公司；从发展阶段看，智能手机从总量上接近成熟，而电动车刚刚度过导入期即将进入高速放量的成长期，孕育着巨大的增长潜力。
智能手机全球市场年市场规模3.1万亿元，中国市场规模0.8万亿元。
根据IDC统计，2019年全球智能手机出货约13.9亿部，总体市场规模约4403亿美元，约合3.1万亿人民币；国内智能手机出货3.72亿部，市场规模8258亿元；均价约为2220元人民币。
以全球32亿智能手机用户数估计，每年约43.4%的用户会进行换机，推算平均换机周期为2.3年。
目前智能手机已经进入成熟阶段，出货量缓慢下滑，但ASP略有提升。
在智能手机替代品出现前，预计整体市场规模基本稳定。
当前全球电动汽车的市场规模约0.3万亿，远期全球市场规模约5.4万亿。
2019年，全球电动车销量208万辆，中国电动车销量106万辆。
我们以单车均价15万人民币估算，全球市场规模在3122亿元，中国市场规模在1593亿人民币。
远期来看，假设2030年电动车达到40%渗透率（假设2030年全球汽车销量9000万辆，国内汽车销量3000万辆），单车ASP 15万元来估算，全球电动车市场规模约5.4万亿元，国内电动车市场空间1.8万亿元。
当前电动汽车的发展还处于萌芽阶段，潜力巨大。
从渗透率看，电动汽车的发展仍处于早期萌芽阶段。
2011、2015、2019年，全球电动车的渗透率分别达0.1%、0.5%、2.3%。
智能手机对手机的出货量渗透率在达到84%后暂时停滞，对比之下电动车拥有广阔的潜力。
其次，竞争格局角度来看，手机头部集中，电动车集中度尚低，特斯拉龙头领先。
手机的市场竞争格局变迁：集中到分散再到集中。
1）多数传统手机时代的王者在智能手机时代销声匿迹。
1999年的手机出货量前五大龙头：诺基亚、摩托罗拉、爱立信、松下、三星电子，除三星外全部在智能手机时代落败。
2）传统龙头也可以成为新龙头。
如三星在传统手机时代有一定份额，在智能手机时代晋升为全球龙头。
3）传统品牌被收购后也未有好的表现。
如诺基亚被微软收购，摩托罗拉被联想收购，品牌实力继续走下坡路。
4）智能手机品牌份额早期集中，中期分散，后期再集中，符合产业发展生命周期规律。
发展过程中品牌份额持续洗牌，早期的王者不一定能笑到最后（如诺基亚、黑莓、HTC的失败），新锐品牌也有潜力迅速崛起（如华为、小米、OPPO、vivo）。
相较而言，电动车格局：当前相对分散，CR5市占率46%，特斯拉目前领先。
当前电动车市场格局中，份额领先的“新势力”只有特斯拉，其他电动车份额由转型中的传统车企分食。
得益于国内的产业扶持政策，国产品牌表现强势，比亚迪、北汽、上汽分别排在2-4名。
目前电动车的品牌份额集中度尚不高，CR5仅46%。
其中，国内电动车市场从自主为主到自主/合资/外资全面竞争时代，特斯拉国产化后分额迅速提升。
国内电动车市场最早由自主品牌主导，在比亚迪北汽之后，上汽/广汽/长城吉利等自主品牌纷纷加入。
最后，技术变革层面看，需求推动技术迭代，技术变革加速产业链分化。
其一，智能手机：不同细分零部件伴随技术创新成长分化明显。
智能手机从出现开始对传统手机，以及当前智能手机相对初代智能手机，在手机形态、零部件、以及部件价值比例等方面均出现较明显的变化。
其中屏幕、摄像头、芯片等部件占比明显提升，同时又出现像射频芯片等新的部件，而声学部件变化相对较少。
其二，电动汽车：电动智能大趋势下，核心零部件价值切换，电动智能相关零部件价值量将显著提升。
对于电动车行业而言，由于本身结构不同，使得传统发动机，变速箱等占比迅速降低，取而代之的是电池、电机以及BMS等占比显著提升，同时在智能化方面，毫米波雷达、摄像头等新部件出现，且伴随技术不断演进，占比呈现明显上升趋势。
二、苹果vs特斯拉：科技先锋，异曲同工
第一，品牌塑造：两者均享有创始人光环，且属于行业科技先锋。
创始人强大个人光环加持，塑造并提升品牌价值。
苹果方面，创始人乔布斯始终坚持极致完美主义，极度偏执，追求创新，将个人意志注入苹果产品中，凭借其个人魅力在全球拥有众多粉丝，为苹果前期品牌塑造奠定坚实基础。
特斯拉方面，马斯克在加盟特斯拉之前就曾创办多家企业，从1995年辍学创办Zip2公司大获成功以后，在投资领域不断印证其风口属性。
凭借个人光环效应以及粉丝的口碑营销，成功将特斯拉打造成全球知名电动车品牌。
另外，马斯克在航空航天、地下轨道交通等领域超前的布局和思路进一步提升了个人影响力，从而间接提升特斯拉的品牌力。
苹果和特斯拉创始人的共同特点是都自带强大个人光环，凭借超强个人魅力塑造品牌价值。
第二，产品策略：两者均实行高举高打，大单品战略，并取得了不错的市场影响力。
苹果手机产品主要走高端路线，早期主要定位于高端手机市场，近年推出iphone SE系列以及XR等相对中端系列产品，扩充产品价格区间覆盖。
特斯拉最早推出Model S/X，主打高端豪华电动市场，产品定价70万及以上，2018年及之后推出Model 3/Model Y，产品主要覆盖27-50万价格区间带轿车及SUV市场，产品价格区间下探，产品组合不断丰富。
从高端切入，其核心在于树立品牌，手机类消费电子以及汽车类耐用消费品最终功能上差异化较为困难，因此品牌形象的差异尤为重要，有利于主机厂实现更高的定价。
特斯拉Model S/X采用同一底盘，以及Model 3/Y采用同一底盘，且智能驾驶系统相同；其中Model 3/Y有75%车身零部件通用，大单品策略更有利于摊销研发费用及生产成本与零部件采购成本，同时也助推单一车型做到极致，提升产品竞争力。
第三，核心竞争力：两者均信奉科技创新，引领变革，对产品颠覆传统，重新定义。
特斯拉重新定义电动车，在性能和理念上实现创新。
Model S作为全球第一款豪华电动轿车，采用全新电动平台，上市后凭借超强动力表现，在豪华车市场中夺得一席之地。
同时颠覆传统的内饰设计，将中控所有实体按键全部集成到中控大屏，带来颠覆传统车的设计。
特斯拉后续各款产品Model X、Model 3、Model Y、Cybertruck均引领细分领域潮流。
三、苹果产业链vs特斯拉产业链：后者将开启未来赤金十年
复盘苹果产业链，我们发现，这曾经是一个黄金十年，给与了我们三大波投资机会。
回顾过往苹果产业链的黄金十年，苹果指数显著跑赢沪深300指数，相关公司有显著超额收益，例如立讯精密、歌尔股份等为代表的10年10-20倍股。
从估值水平来看，对应不同业绩增速阶段以及所处赛道差异，不同公司市盈率存在一定的差异，但PE-TTM水平基本在25-60倍之间波动，PB-LF水平维持在4-8倍之间。
其中，第一波：2009-2012年，苹果开创性的产品带来高销量预期，产业链标的先涨估值；第二波：2013-2017，苹果销量兑现并超预期，同时苹果新的技术革新带来新的机会；第三波：2018-2019，苹果开启了新的可穿戴领域，产业链标的产品线进一步拓宽。
对比苹果产业链，展望特斯拉产业链，我们认为，它将开启未来十年的赤金时代！类比苹果产业链过去十年的发展，我们认为特斯拉产业链的机会刚刚演绎至第一阶段，后续仍有十年的赤金时代。
我们预计，第一阶段（销量和业绩超预期）：伴随特斯拉放量，相关公司业绩进入兑现期并进一步超预期。
基于以下四点，我们认为国产特斯拉将进入放量周期：1）推出多品类，满足差异化需求。
2）提产能，上海工厂产能进一步提升。
3）国产化率提升使得降价空间广阔，价格策略更灵活。
4）国内潜在需求足够大，预计未来国产Model 3和Model Y年需求空间达35/32万。
未来阶段二(创新或超预期)：伴随特斯拉创新周期带来新的产品趋势会孕育新的机会。
特斯拉之于汽车，犹如苹果之于智能手机，两者均为行业创新领先者和风向标，引领整行业不断创新，具有明显的示范效应。
苹果在全面屏、人脸识别等新领域新方向的创新，带动了智能手机其他参与者的后续跟进，从而造就了一批相关产业链公司的崛起。
特斯拉当前的一些产品创新，也正在被汽车行业的其他参与者跟进，或将成为行业未来的发展趋势，从而带来细分产业链的繁荣新机会。
未来阶段三（多元业务拓展）：特斯拉未来围绕汽车生态圈拓展，或将带动产业链又一春。
类似于苹果从手机扩展至无线耳机、智能手表等可穿戴设备领域，若未来特斯拉业务拓展至其他泛汽车领域，如出行、电商等领域，则有望带动其他相关产业链打开成长空间。
重点关注公司如下，
1、拓普集团：20Q1毛利率持续提升，后随新老客户放量，预计公司业绩增速逐季反转向上。
乘用车行业19Q2压力最大，公司相应老客户吉利、通用、福特等产销Q2较差，同时叠加公司扩产折旧增加，公司利润19Q2探底，19Q3公司产销环比改善明显，折旧摊销占收入比例开始下降。
20Q1收入利润超预期，预计特斯拉贡献核心增量。
毛利率稳步提升。
短期来看20Q1受公共卫生事件蔓延影响有限，目前国内主机厂及特斯拉上海工厂复工基本恢复正常，后续公司将明显受益于特斯拉国产。
深度绑定特斯拉，公司将迎来第三次飞跃。
公司历史上先后通过在通用、吉利的深度耕耘实现了两次飞跃发展，当前进入国产特斯拉配套，在未来三年有望进入第三轮大发展。
考虑海外Model 3有望进一步上量，国产Model 3当前已经投产，长续航版本上市提振销量。
海外Model Y目前已在北美上市，国产Model Y有望明年年初正式投产，我们预计特斯拉20/21年将给公司带来增量收入11亿/24亿左右，增量利润贡献1.5亿/3.1亿。
站在第三轮飞跃的起点，逐步进入收获期。
我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，短中长期均有看点：短期公司配套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去，当前国内主机厂复产基本恢复正常，预计随主要客户放量公司折旧摊销占收入比例进入下行通道；中期跟随特斯拉全球放量而成长，特斯拉增量业务将为公司贡献较大收入利润弹性；长期公司在底盘、内饰、汽车电子三块业务综合布局，有望成长为汽车零部件综合集团。
2、三花智控：公司家电业务是细分领域龙头，能效升级将助力家电业务增长。
公司家电业务包括制冷（家用与商用）、微通道、以及亚威科业务，其在制冷零部件领域处于世界领先位置。
随着新的排放升级标准实施，国内空调变频渗透率有望提升，电子膨胀阀使用率提升，将带动公司家用制冷业务在未来两三年快速增长。
新的能效升级标准为公司家电业务的成长带来机会。
汽车业务受益于新能源汽车发展，新能源热管理业务将进入大放量周期。
公司汽车业务聚焦在汽车热管理相关零部件以及小总成，公司在新能源汽车领域围绕其核心优势产品电子膨胀阀不断进行拓展，产品品类以及客户实现了快速的拓展。
当前公司已经获得了特斯拉、大众、宝马等国际主流车厂的新能源订单，随着后续新能源汽车放量，公司新能源热汽车热管理业务将进入高速成长通道。
家电和汽车双轮驱动，受益于家电能效升级和汽车新能源化，未来成长可期。
公司空调业务后续伴随能效要求提升，其高价值的电子膨胀阀使用率提升，家电业务增长有望超越空调行业销售增长。
公司新能源汽车业务客户与订单持续突破，随着主流电动平台产品的放量，未来将进入发展快车道。
3、均胜电子：在手订单充足，未来各板块成长可期。
公司2019年新获订单747亿美元，其中汽车安全/E-mobility/HMI分别新获订单442亿/132亿/137亿，后续伴随汽车安全业务整合进入尾声，同时新接订单陆续放量，未来安全业务有望迎来收入与盈利双升。
公司持续加码新能源汽车相关业务，2019年新获大众MEB平台以及特斯拉多个项目定点，智能网联业务前瞻布局，产品项目加速推进，未来增长可期。
新能源汽车业务发展顺利，新能源电池管理和充放电系统业务订单总金额150亿元。
公司在新能源汽车领域的相关产品包括电池管理系统、无线充电和高压快充模块、48V电池管理系统、车载充电器（OBC）、DC/DC转换器、随车充电桩和PDU配电箱等产品，客户包括奔驰、宝马、保时捷、大众等国内外各大整车品牌。
目前公司新能源电池管理和充放电系统业务相关订单总金额约150亿元人民币，将在未来3～5年内会逐步量产。
均胜安全整合稳步推进，汽车电子与新能源业务订单饱满。
公司通过多年来海内外资产并购，公司在汽车安全、电子等领域已拥有全球性的核心资产，均胜安全、群英电子、普瑞等子公司均在细分领域拥有全球影响力和技术实力以及深度的客户基础。
当前均胜安全整合稳步推进，汽车电子业务在手订单充足，未来有望伴随客户订单放量有望迎来快速成长期；智能网联业务增资后产能扩张订单逐步释放，未来成长空间可期。
参考资料：
20200824-新时代证券-拓普集团（601689.SH）：2020年中报点评，中报业绩符合预期，“2+3”产业布局助力公司做大做强
20200819-国信证券-三花智控（002050.SZ）：优势产品阀类再发力，斩获恒驰25亿新订单
20200811-国盛证券-均胜电子（600699.SH）：从并购到整合，志在全球的电子与安全龙头
20200820-兴业证券-黄金十年苹果链，赤金时代特斯拉
本报告由九方智投投资顾问邵华(登记编号：A0740618030001)撰写
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（来源：九方金融研究所）