舍得酒业家贼难防

斑马消费 杨伟

舍得酒业控股股东大额资金占用，在A股白酒板块还是头一遭，信奉吃药喝酒行情的投资者们一片哗然。

2019年以来，控股股东天洋控股及其关联方占用上市公司资金发生额40.1亿元，截至8月19日仍有4.75亿元未归还。

天洋控股2016年以公开竞拍方式入主舍得酒业，通过高端化、全国化战略迅速提升业绩，公司从“最不赚钱白酒股”变身为二线高端小巨头，去年纯赚5个亿。

舍得酒业虽好，无奈后院起火，控股股东因业绩不振、诉讼纠纷等原因流动性危机爆发，只好频繁从现金奶牛提款。

当然，资本投资实业的AB面之外，最值得关注的是资金调动过程中的“骚操作”：实际控制人周政表示对资金占用不知情，自己的妹夫、舍得酒业董事长刘力“背”着他做了决策；与二股东射洪县国资打成一片、在舍得酒业干了快20年财务负责人的李富全，居然成了第一大股东占用上市公司资金的实际操盘手。

监管层的调查正在进行中，事情到底怎么发生的、又将如何结束，可以让子弹再飞一会儿。

拯救者

2016年6月底，舍得酒业（600702.SH）以公开竞拍方式进行股权改制，民企天洋控股入主，开创中国名酒企业混改的先河。

舍得酒业是“川酒六朵金花”之一，旗下品牌包括核心品牌“舍得”“沱牌”，还有培育性品牌“天子呼”、“舍不得”、“吞之乎”、“陶醉”等。

早年，沱牌曲酒进入中国名酒阵营，畅销大江南北，一度称霸光瓶酒市场。
公司1996年上市，当年净利润破亿，业绩与泸州老窖（000568.SZ）比肩，秒杀山西汾酒。

随着五粮液（000858.SZ）与贵州茅台上市，市场看到了高端白酒的价值所在，酒企纷纷布局，公司也在2001年推出高端品牌舍得。

不过，酒企上市潮加剧内部竞争，政策变化导致行业调整，舍得酒业的好日子没能维持，很快从行业第一阵营跌至尾部，沦为“最不赚钱白酒股”之一——最惨的2015年，公司11.56亿元的营业收入，净利润仅713万元。

天洋控股入主后，舍得酒业打出的组合拳，令业绩提升立竿见影。

天洋控股团队接管舍得酒业之外，还挖来经验丰富的李强出任总经理。
李强曾任职于雀巢、百威、达能等公司，前一份工作是在南方黑芝麻担任执行总裁。

李强打出的第一招是，高端化：雪藏低端品牌沱牌，突出高端品牌舍得。
为此，还将公司证券简称从“沱牌舍得”变更为“舍得酒业”。

高端化背景下，公司多次上调白酒出厂价。
2019年，公司主营业务毛利率为81.92%，其中中高档酒高达84.05%。

斑马消费梳理后发现，白酒板块18家上市公司中，舍得酒业的毛利率仅次于贵州茅台（600519.SH）和水井坊，比其他高端白酒玩家洋河股份、口子窖、酒鬼酒高出不少。

其次，调整市场区域。
公司摒弃之前布局西南、重度依赖四川本地市场的策略，按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的方针，加快全国化布局。

此外，李强还带来了快消品行业高营销费用的惯常打法。
2016年-2019年，公司销售费用增长率均在30%以上，远超营业收入的增长。

2013年-2015年，舍得酒业营业收入分别为14.19亿元、14.49亿元、11.56亿元，净利润分别为1177万元、1319万元、713万元，此后几年迅速提振：2019年，公司营业收入、净利润分别为26.50亿元、5.08亿元。

提款机

虽然舍得酒业近几年赚了不少钱，但不像别的白酒企业那样大手笔分红。

2016年度-2018年度，公司现金分红金额分别为2428.56万元、1450.39万元、3437.69万元，分别占当年净利润的30.28%、10.10%、10.06%。
2019年公司净利润5.08亿元，创历史新高，现金分红却为零。

截至2020年6月底，公司未分配利润高达20.26亿元。

到如今，投资者们才明白了天洋控股的小九九。

近日，舍得酒业爆出巨额资金占用：公司间接控股股东天洋控股及其关联方，非经营性占用公司资金，2019年发生额21.6亿元，2020年截至8月19日为18.5亿元，仍有4.75亿元尚未收回。

9月3日舍得酒业回复交易所问询函，除了曝出上述资金占用情况，还披露了一个重要信息点：实际控制人周政表示对资金占用并不知情，此事由他的妹夫、舍得酒业董事长刘力一手操办。

公司披露的资金占用流程如下：2019年1月之后，公司控股股东沱牌舍得集团、间接控股股东天洋控股因资金紧张、贷款偿还期降至，向公司寻求资金拆借帮助；

刘力与天洋控股执行董事张邵平、CFO赵本才讨论决策，安排公司财务负责人李富全、营销公司总经理吴健执行；

资金转出主要有两大路径，公司全资子公司舍得营销，将资金通过蓬山酒业转款至自己的控股股东沱牌舍得集团，或通过蓬山酒业-三河玉液，转款给天洋控股及其关联方。

作为上述几家企业的实际控制人，周政动辄代表舍得酒业拜访渠道商和酒业同行，旗下企业被妹夫转了几十亿出去却“不知情”，看来真是“家贼”难防。

天洋控股入主舍得酒业后，射洪县国资仍然通过沱牌舍得集团以及第二大股东广厦房地产持有公司部分股权，稳居第二大股东。
公司董监高团队中，仍然有国资代表；其中，李富全为舍得酒业元老，从2001年前后便开始担任上市公司财务负责人。

这些都没能挡住资金占用，李富全还成为此次资金占用的主要执行人。
对于当地国资来说，同样是“家贼”难防。

天洋控股承诺在9月19日之前归还占用的资金及利息，若无法按时归还，舍得酒业可能被实施“其他风险警示”。

近日，公司控股股东、实际控制人被证监会立案调查，公司、控股股东、董事及高管被四川证监局采取行政监管措施。

全面危机

在控股舍得酒业之前，天洋控股在资本市场名不见经传。

媒体报道称，1993年，年仅21岁的湖南人周政在秦皇岛创立太行音像服务部，1996年以此为基础成立天洋电器，1999年成立百货公司，2000年进入房地产领域，很快就发展成一家以房地产为主业的集团公司。

进入燕郊市场，从四季阳光花园、天洋城一直到天洋城4代，让周政迈上的一个大台阶。

天洋控股官网介绍，公司已发展成为横跨文化产业、消费品、科技产业、金融投资和其他产业的大型控股集团；全球总部位于香港，在洛杉矶和北京设立了北美总部和中国总部；旗下上市公司，除了舍得酒业，还有梦东方（00593.HK）。

单从舍得酒业的相关披露来看，天洋控股的危机早已爆发。
2018年1月，成功（中国）大广场有限公司向香港国际仲裁中心提起仲裁，诉求天洋控股支付剩余合同款9.71亿元。

因上述仲裁，天洋控股间接持有的舍得酒业股权曾被冻结。

另外，2019年就已经爆出控股股东对舍得酒业的资金往来未能及时归还。
不过，上市公司及控股股东当时坚称，此为业务往来款。

8月初，天洋控股被北京市第二中级人民法院列为被执行人，执行标的约为26.65亿元。

启信宝显示，天洋控股自身风险警示19条，其中股权冻结11条、开庭公告7条、被执行人1条，关联企业风险多达107条。

天洋控股旗下的另一家上市公司梦东方，早已深陷危机无法自拔。

梦东方主营业务为旅游度假区及影视动画两大业务。
2019年，该公司收入1.20亿港元，同比下降24.92%，亏损2.01亿港元，同比下降226.96%；上半年，再度亏损2.10亿港元。

同时，该公司债务压顶、多次逾期。
截至2020年6月底，公司资产负债率为74.86%；1年内到期的银行及其他借贷达到23.53亿港元，而公司目前的货币资金余额仅为5917万港元。

天洋控股能否过关？

（来源：斑马消费）