食品饮料行业基本面回归常态，白酒关注中秋旺季催化

1、市场调整，前期涨幅较高板块回调：上周受美股大跌影响，市场出现调整。
上半年涨幅较高的食品饮料，医药，农业等板块回调幅度较大。
食品饮料板块下跌1.99%，低于上证综指（-1.42%）0.56个百分点。
各细分行业中，估值最高的调味品下跌幅度最大，下跌6.76%，此外白酒下跌0.98%。
肉制品下跌8.04%。
个股方面，惠发食品（29.38%）、养元饮品（19.16%）、安井食品（8.01%）、金徽酒（5.59%）有领涨表现；来伊份（-12.3%），三只松鼠（-11.4%），千和味业（-11.3%），古井贡酒（-11.2%）等跌幅较大。
认为此前板块估值不断创新高有非基本面的因素，上周的下跌也和基本面关系不大，主要与市场流动性边际变化以及中报催化结束有关。

2、中报总结：Q2白酒仍受影响，疫情受益股加速。
大众品不少个股已经连续三个季度业绩超预期，系多重有利因素共振：1）春节提前，19Q4表现超预期；2）速冻等行业受益于疫情，渠道出现缺货断货等现象。
上市公司复工复产进度早，反应速度快，逆势提升市场份额的同时销售费用率下降。
另外受益于国家政策支持，低息贷款、减免税负和社保等因素。
3）4-5月渠道补库存。
4）肉制品、速冻食品等行业，19年下半年由于猪价鸡价大涨，行业出现提价潮。
今年上半年肉价回落，提价效应开始显现。
白酒Q2报表基本符合预期，部分酒企通过渠道调节实现报表平滑。
上半年白酒受疫情影响直接，餐饮场景的消失使得白酒开瓶消费场景消失，包括茅台在内，估计几乎所有白酒开瓶率均有不同程度的下滑。
各上市公司因消费结构，品牌力，渠道调节能力的不同，报表产生分化。
部分公司通过渠道、价格政策刺激渠道回款，实现Q2的报表平滑，但是库存压力增大。

3、白酒最差时点已过，食品增速回归常态，看好中秋旺季基本面表现。
白酒中秋旺季动销有望超预期，但报表承压。
今年中秋与国庆重叠，海外疫情导致出国游减少，双节合并拉长旺季等因素促进白酒消费场景增加，此外茅台批价持续上行体现行业景气度。
但是报表端会有一定的压力，一方面Q3占全年收入比例高，调节难度较大，一方面渠道需要继续消化Q2库存。
虽然三季度会出现消费回补，但是不可能弥补上半年疫情影响的全部损失。
随着疫情的逐渐缓解，认为行业基本面最差时点已过，Q3恢复正轨。
食品方面，疫情结束后，生产生活逐步恢复正常，居家消费需求也回归正常，行业竞争也回归常态。
因此对于疫情受益股，需要甄别在疫情结束后，业绩可持续性强的个股。

4、白酒行业进入趋势性成长阶段，更看好次高端价位段风口：区域龙头是自17年以来强调次高端逻辑的首推品种，一直被验证。
目前白酒行业基本面恢复正常，中报兑现疫情影响后，次高端趋势愈发明确，明年增长将加速，可以看五年以上，至少三倍扩容机会。
目前时点，白酒板块受益市场整体估值水平提升，享受溢价，从长线趋势角度来看，次高端的增长无论是确定性还是未来空间都比较高，建议重点关注区域白酒龙头。
山西汾酒、古井贡酒、今世缘业绩已兑现，业绩进入加速期；口子窖度过最差时点，洋河股份一直在积极调整。
水井坊等公司是站在风口上，享受行业趋势红利；部分个股短期估值虽在高位，但长线看仍有很大空间。

文章来源：方正证券

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2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年年回报分别为-17.65%、10.05%、6.71%、34.97%、22.51%、-11.27%、30.55%、-21.74%、47.90%。
2020上半年回报为31.73%。

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