光伏行业：拐点确立，把握戴维斯双击（附股）

一、行业长期成长空间仍然巨大

首先，全球历史装机增长迅速。
从历史情况来看，光伏行业装机增长迅速，2019年全球光伏累计装机达到644GW，较2006年增长约86倍。
2006-2019年光伏行业新增装机CAGR高达39.7%，2009-2019年CAGR30.4%，2014-2019年CAGR21.3%。
在基数不断变大的情况下，过去5年新增装机依然保持高增速，行业仍处于快速成长期。

其次，国内补贴退坡，装机重回增长。
2006年中国光伏累计装机仅为18MW，截至去年国内光伏累计装机已经达到213GW。
从新增装机角度，2014-2019年CAGR20.1%，和全球装机增速基本一致。
国内新增装机在2017年达到高峰，2018-2019年由于受到补贴退坡等影响，装机量连续两年下降。
2020年是平价前的最后一年，政策相对友好，预计今年国内新增装机将恢复高速增长。
平价之后，光伏需求将更加市场化，未来空间可观。

再次，光伏发电占比仍低，而未来大趋势是光伏发电将成为最具经济性的能源之一。
根据BP Energy数据，2019年全球可再生能源的电力占比不到10%，光伏发电占比更低，预计在3%-4%之间。
分国家来看，2019年大部分国家的光伏发电占比仍然较低。
德国、意大利的光伏发电占比略高，分别为9.0%、8.6%；中国、美国、英国的占比分别为3.1%、1.8%、0.4%。

和其他能源相比，光伏2010-2019年度电成本降幅最大，约82%。
目前光伏已经成为最具有经济性的发电能源之一，未来通过发电效率提升、新技术迭代等手段，度电成本仍有下降空间。
光伏度电成本的持续降低，将进一步加速替代其他传统能源，预计未来发电量占比将进一步提升。

最后，未来30年，光伏行业年复合增速预计在9%。
根据彭博新能源预计，2050年可再生能源发电占比有望达到62%，其中风电光伏的发电占比将达到48%。
新能源替代化石能源是未来的趋势。
彭博新能源预计，2019-2050年电力需求预计将增长62%，年复合增速为1.6%。
假设目前光伏发电占比为5%、2050年达到25%，预计光伏装机增长约13倍，累计装机达到8440GW，年复合增速预计在9%左右。

二、短期基本面改善，需求持续向好

从基本面动态情况来看，年初至今产品价格下降，电站收益率明显提升。
光伏主材按照加工步骤，主要分为多晶硅（硅料）、硅片、电池（电池片）、组件。
今年受到海内外疫情影响，上半年光伏需求有所下降，导致光伏各环节的产品价格出现大幅下降。
以单晶组件为例，年初至今单晶组件价格从1.74元/W降至1.44元/W，降价0.3元/W，降幅为17.9%。
根据我们的测算，其他条件不变的情况下，组件价格下降1分钱，电站的收益率上升约0.08%。
也就是说，同等情况下，目前电站的收益率较年初提高约2.4%。
电站的收益率提高，直接刺激短期装机需求的上升。

目前来看，海外需求数据不弱，好于市场预期。
今年1-5月累计组件出货26.2GW，同比-0.2%，基本持平。
4-5月是海外疫情的爆发阶段，单月组件出口分别为5.97/5.46GW，较去年同期-4.3%、+5.6%。
从国内企业组件出口数据来看，海外需求表现出一定的韧性。
从美国、德国、日本的月度并网量来看，疫情流行较早的国家，装机需求不弱。
美国今年1-4月累计装机6.15GW，同比增长143%。
日本今年1-5月累计出货达到2.52GW，同比增长0.05%。
德国今年1-4月累计装机1.48GW，同比下降4.70%。
作为工程类项目，光伏装机受到疫情影响偏小，随着海外复工复产，上半年延迟的装机需求将在下半年集中释放。
而且，国内并网企稳回升，环比改善明显。
国内2月份以来受到疫情影响，装机出现一定程度的下滑。
今年1-5月国内累计并网量为6.15GW，同比下降23.3%。
从环比数据来看，5月份国内并网1.59GW，环比增长39.5%，国内光伏装机已经进入恢复阶段。

价格角度观察，产业链价格基本止跌企稳，部分环节出现上涨。
6月份以来，部分环节的产品价格已经企稳，供给偏紧的环节价格出现上涨。
其中多晶硅致密料、perc电池（158.75mm）自6月以来分别上涨1.7%和1.3%。
国内“630”抢装的部分项目因疫情延迟至三季度交付，加上国内竞价项目启动，预计三季度开始国内需求逐季好转。
对于海外来说，三季度是欧美国家的传统淡季。
今年二季度欧美国家集中爆发新冠疫情，影响当地装机。
三季度复工复产后，海外市场需求逐渐开始修复，部分二季度的项目延期至三季度，预计今年海外三季度装机将好于二季度。
此前市场对三季度的需求有一定担忧，结合国内和海外的情况，预计三季度将淡季不淡。

因此，我们有理由相信，今年全球装机或好于预期，明年装机将大幅增长。
今年由于新冠疫情影响，各家咨询机构纷纷下调全球光伏装机预测。
HIS Markit在去年年底预测2020年装机为142GW，今年4月份将此预测下调至109GW。
5月份，Wood Mackenzie预测今年装机为106GW，彭博新能源预测111GW。
欧洲太阳能协会预测，中性情况下，2020年装机在112GW；乐观情况下为139GW；悲观情况下为77GW。
欧洲太阳能协会认为，多数国家已经有效控制新冠疫情，经济开始进入复苏阶段。
在一些国家和地区的经济复苏计划下，光伏行业的需求有望比之前更强。

根据预测，今年全球装机量将达到110-120GW。
国内1-5月累计装机为6.15GW，预计上半年累计将达到9GW以上。
今年可建设的项目预计有：今年的竞价项目25.6GW，去年遗留的竞价项目11-12GW，今年的户用项目7GW，平价项目10GW，领跑者、特高压等项目3-5GW。
上述项目合计56.6-59.6GW，考虑到今年竞价项目和平价项目可能有部分结转到明年，预计今年国内装机在40-45GW，乐观情况下有望达到50GW。
海外今年装机预计会出现下滑，下滑幅度不会太大，全年海外装机在70-80GW，同比下降6%-18%。
今年全球装机预计在110-120GW，同比基本持平。

2021年国内实现平价上网，预计平价项目和户用项目规模将大幅增加。
预计明年国内装机将达到41-53GW。
由于今年组件价格下降，电站收益率提升，海外装机意愿将大幅增加。
明年海外疫情影响消除，全面复工复产后，预计装机将有大幅增长。
判断2021年海外装机将达到100-120GW。
全球合计装机预计为140-170GW。

重点关注公司如下：

1、隆基股份：光伏一体化龙头企业，从硅棒、硅片到电池、组件，全面布局。
公司在硅片领域具有绝对的成本优势，是硅片环节市占率第一的企业。
公司在2014年开始采用金刚线切片替代砂浆切片，金刚线切割的加工效率更高、产品良率更高、综合成本更低，使公司在单晶硅片行业毛利率大幅领先其他竞争对手。
单晶硅片的成本下降，使多晶的性价比降低，单晶硅片市场份额迅速提升。
目前单晶硅片的市占率已经达到了70%以上，今年有望进一步提升。
过去几年，公司一直保持每年30%左右的非硅成本下降，技术领先带来的成本下降持续超出市场预期。
2014-2019年营业收入CAGR 55.0%，归母净利润CAGR 78.2%。

2、通威股份：公司主要从事饲料销售和光伏制造两大板块。
公司早在2004年上市，上市时主营业务为水产饲料。
2015年公司从通威集团收购通威新能源和永祥股份，2016年实现光伏资产并表。
公司是多晶硅和电池环节的龙头。
在电池环节，公司的非硅成本、转换效率、产能均处于第一梯队，并且积极布局异质结和topcon等新型技术。
公司计划在2023年多晶硅和电池片产能分别达到22~29万吨、80~100GW，较2019年产能分别增加1.75~2.63倍、3~4倍，进一步巩固龙头地位。

3、阳光电源：公司主要业务为光伏逆变器和电站系统集成，其他业务包括储能、风电变流器以及光伏电站发电等。
公司是全球逆变器龙头公司，国内市占率保持第一，海外市占率仅次于华为，全球市占率预计在15%-18%。
今年公司海外出货量持续增长，1-5月逆变器出口量排名第一，今年有望超过华为成为出货量第一的公司。
公司是国内电站系统集成的隐形冠军。
受益于今年国内竞价项目抢装，预计公司今年电站业务增速较高。
同时今年是风电大年，公司变流器业务预计实现高速增长。
公司提前布局储能业务，今年是储能的元年，国家首次在政府文件中要求储能配套。
未来新能源与储能配套将成为趋势，公司具有一定的先发优势。

参考资料：

20200727-万联证券-光伏产业价格回升，周期弱化成长初现

20200721-华安证券-拐点明确，光伏板块有望迎来戴维斯双击

20200901-开源证券-隆基股份（601012.SH）：中报业绩超预期，市场龙头地位将进一步巩固

20200810-申港证券-通威股份（600438.SH）：中报业绩点评，行业拐点已至，硅料电池片迎量价齐升

20200901-开源证券-阳光电源（300274.SZ）：海外业务扩张加速，储能贡献新增长点

本报告由九方智投投资顾问邵华(登记编号：A0740618030001)撰写

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（来源：九方金融研究所）