【国金研究】2020年9月指数基金产品精选组合：增配低估值顺周期板块
国金证券研究所
金融产品中心
基本结论：
指数基金产品精选：8月海外权益市场走强，A股震荡上行，大盘风格表现相对占优，上证综指、沪深300和创业板指的月度涨跌幅分别为2.59%、2.58%和-2.40%。
组合策略构建方面，坚持顺周期方向，关注盈利改善的低估值顺周期行业，如建材和金融地产板块。
消费方面，食品饮料前期涨幅较大，估值面临回调压力，建议配置受益于消费回暖，复苏势头强劲且具有相对估值优势的可选消费。
中报验证军工板块基本面向好态势，叠加外部环境催化，军工行业景气延续。
此外，8月科技股迎来调整，具有一定性价比的科技龙头具有配置价值。
具体产品上选择国泰中证全指家电ETF、广发中证全指可选消费ETF、富国中证军工龙头ETF、交银创业板50指数、广发中证全指建筑材料和国投瑞银沪深300金融地产ETF六只基金构建指数基金产品组合。
国泰中证全指家电ETF：重点配置家用电器行业，在电子和机械设备行业有少量配置。
重仓白色家电、厨房电器和小家电等细分行业龙头。
家电零售额同比增速稳定提升，板块景气度逐步回升，叠加地产竣工端回暖，需求端持续回暖。
广发中证全指可选消费ETF：重点配置家用电器（25.74%）、汽车（24.24%）和传媒（16.57%）行业。
重仓的可选消费龙头主要涉及白电、免税、整车、智能家居等概念。
可选消费中报业绩改善明显，行业整体底部向上，横向比较，可选消费估值相对较低，具有一定性价比和估值提升潜力。
富国中证军工龙头ETF：军工龙头指数重点配置了国防军工板块，其次为电子和计算机板。
军工龙头指数涵盖30只军工核心龙头股和5只军转民龙头股，在同类军工指数，军工龙头指数具有更低估值和更高盈利能力。
交银创业板50指数：创业板50指数集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业，是便捷投资创业板市场核心公司的工具。
指数在医药生物、电气设备、TMT为代表的“新经济”行业配置比例达到92.14%，“科技+成长”属性更加纯粹。
在盈利和成长性方面，创业板50兼具良好的盈利能力和优异的成长性，在科技类指数中同样表现突出，是该领域产品中进取型的代表。
广发中证全指建筑材料：中证全指建筑材料指数重点布局了受基建驱动确定性高的建材细分子行业：如下游需求稳定增长，盈利周期弱化的水泥行业以及消费建材中防水、石膏板块等成长弹性品种。
指数重点配置了水泥板块，其次为防水、石膏板材和玻璃板块。
国投瑞银沪深300金融地产ETF：重点配置沪深300成分股中的银行（48.3%）和非银金融（38.5%）行业，其次为房地产行业（10.9%）。
重仓中国平安、招商银行、中信证券、兴业银行和万科A等金融地产龙头。
当前金融板块绝对估值已处历史低位且较为充分地消化利空因素，后续具有基本面支撑的低估值板块将具有估值提升空间。
组合风格分析：组合行业配置：申万一级行业分类下，组合在家用电器、国防军工、建筑材料、非银金融和电子行业进行了重点配置，相对沪深300超配家用电器、国防军工、建筑材料、汽车和传媒等行业，低配食品饮料、银行、非银金融、交通运输和医药生物等行业。
组合因子暴露：组合相对沪深300在规模因子上相对于沪深300有负向暴露，而在Beta、价值、质量、成长因子上相对暴露均为正。
组合样本指数相似度：组合内样本指数的持仓重合度均较低，能够使基金组合更有效地分散风险。
组合波动率：过去一年组合波动率介于沪深300和中证500之间。
风险提示：疫情发展不确定性和中美贸易摩擦升温来的不确定性。
一、市场回顾及指数产品精选组合
1.1 市场回顾
8月海外权益市场走强，其中美国三大指数均上涨，道琼斯工业指数上涨7.57%，标普500指数上涨7.01%，纳斯达克指数上涨9.59%。
A股震荡上行，大盘风格表现相对占优，其中上证综指、沪深300和创业板指的月度涨跌幅分别为2.59%、2.58%和-2.40%。
行业表现方面，食品饮料、国防军工、交通运输、农林牧渔和汽车行业月度涨幅居前，有色金属、电子、医药生物、商业贸易和休闲服务行业月度涨跌幅居后。
国内经济持续复苏，8月制造业PMI为51.0，虽稍低于预期，但仍处于荣枯线上方，已连续6个月处于扩张区间。
8月PMI新订单指数录得52%，连续4个月持续上行，制造业需求仍处于扩张，供需缺口持续缩小。
盈利影响方面，2020年中报业绩明显反弹，全部A股中报累计净利润同比较一季度的-23.9%回升至-17.9%，非金融A股中报累计净利润同比较一季度的-52.3%回升至-24.4%。
分板块来看，中小创中报净利润增速已转正，主板受银行等权重板块拖累业绩改善并不明显，伴随经济的持续复苏，预计A 股业绩将逐季改善。
流动性方面，美联储公布平均通胀率目标，美元宽松预期和美元走弱将持续；央行货币政策转向适度，政策基调边际调整，但在经济并未完全复苏叠加外需疲软的背景下货币政策不会大幅收紧。
1.2指数基金产品精选组合
资产配置方面，坚持顺周期方向，关注盈利改善的低估值顺周期行业。
具体而言，建材行业作为顺周期品种具有低估值和盈利弹性空间，水泥、玻璃、消费建材龙头具有低估值及业绩确定性优势，下半年伴随专项债、财政预算内支出等配套资金加速到位，基建投资将加速推进。
金融板块方面，随着银行保险中报披露，业绩不确定性正在消除，利空出尽：银行拨备计提大幅拖累净利润，但营收增长表现稳健，实际经营好于账面净利润数据。
当前估值已充分反映了行业下行预期，建议关注金融板块中的低估值龙头。
消费方面，食品饮料前期涨幅较大，估值面临回调压力，建议配置受益于消费回暖，复苏势头强劲且具有相对估值优势的可选消费。
国防军工行业2020年上半年净利润同比增长5.98%，中报验证军工板块基本面向好态势，叠加外部环境催化，军工行业景气延续。
此外，8月在流动性收缩的预期下，科技股迎来调整，具有一定性价比的科技龙头具有配置价值。
组合配置方面，我们在上一期报告推荐标的基础上，调出泰达宏利中证主要消费红利、富国中证科技50策略ETF和国泰国证房地产指数基金，调入国泰中证全指家电ETF、广发中证全指可选消费ETF和国投瑞银沪深300金融地产ETF。
本期组合构建如下：国泰中证全指家电ETF（组合权重15%）、广发中证全指可选消费ETF（组合权重25%）、富国中证军工龙头ETF（组合权重15%）、交银创业板50指数（组合权重20%）、广发中证全指建筑材料（组合权重10%）和国投瑞银沪深300金融地产ETF（组合权重15%）六只基金构建指数基金产品组合，基金组合投资逻辑及具体信息如下（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为：普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，ETF每个交易日获取当天实际份额。
后续基金规模均按此标准计算）：
可选消费：中报业绩改善明显，复苏拐点确立：2020年二季度家电行业营收同比回正，净利润同比降幅收窄，具体来看，小家电受益于线上销售增速明显，白电经历价格战市场基本出清，白电厨电景气边际改善，叠加地产竣工端回暖，家电板块需求端将持续改善。
汽车二季度销量同比回正，基建需求旺盛，重卡大幅增长，乘用车连续多月销量同比为正，汽车行业整体底部向上。
随着影院复工的推进，传媒电影和院线相关细分行业的需求逐步回暖，视频、游戏板块龙头成长性较为确定。
横向比较，可选消费估值相对较低，具有一定性价比和估值提升潜力。
科技：长期向上逻辑不变，阶段性风险偏好或加大波动：5G是科技投资的核心主轴，随着新基建产业政策进一步强化，产业链公司逐步复工复产，2020年 5G商用将加速落地，同时带动5G产业链快速上行，科技行业长期向上的逻辑并没有变化。
但同时应注意地缘政治风险升级和流动性收缩预期带来的阶段性扰动，科技股仓位可适当灵活。
军工：中报验证基本面向好态势：2020年中国国防支出同比增长6.6%，疫情冲击下仍维持较快增长。
此外，国防军费结构持续调整，直接拉动军需行业需求的装备费占比逐年显著增长，此外，国产自主可控装备采购持续提升。
2020 年作为“十三五”收官之年，装备采购支出将显著增长。
此外，地缘事件频发，美国科技封锁和战略打压倒逼国内军工企业深化改革和自主研发。
2020年上半年，军工行业营收同比-2.68%，净利润同比5.89%，疫情冲击下仍保持盈利的增长，行业基本面坚挺，行业景气延续。
建材、金融：具有基本面支撑的低估值板块具有估值修复潜力：建材的下游需求主要来自于地产和基建，下半年伴随专项债、财政预算内支出等配套资金加速到位，基建投资将加速推进。
从细分子行业来看，8月行业淡季结束以后，基本面将是未来主导水泥价格的关键。
玻璃价格创新高旺季提前，下游地产集中开工令玻璃需求提前升温。
消费建材方面，受益于房企集中采购模式和精装占比持续提升，防水材料、涂料、管材及保温材料等B端建材龙头企业成长空间大，竞争优势明显。
金融板块方面，随着银行保险中报披露，业绩不确定性正在消除，利空出尽：银行拨备计提大幅拖累净利润，但营收增长表现稳健，实际经营好于账面净利润数据。
当前估值已充分反映了行业下行预期，建议关注金融板块中的低估值龙头。
二、组合风格及风险收益特征分析
2.1 组合行业配置
我们基于指数基金所跟踪指数成分股，按照组合权重加权得到了组合的行业配置比例，以及相对于沪深300和中证500的行业超/低配比例。
从行业分布来看，组合在家用电器、国防军工、建筑材料、非银金融和电子行业进行了重点配置，配置比例分别为19.81%、10.26%、9.85%、9.30%和7.50%。
此外，组合在农林牧渔、钢铁和采掘行业并未有配置。
从相对基准超/低配比例来看，组合相对沪深300超配较多的是家用电器、国防军工、建筑材料、汽车和传媒行业，超配比例分别为15.32%、8.84%、8.40%、3.78%和3.63%；组合相对沪深300低配比例较多的是食品饮料、银行、非银金融、交通运输和医药生物行业，低配比例分别为为-12.64%、-6.41%、-6.13%、-2.75%和-2.70%。
组合相对中证500超配较多的是家用电器、建筑材料、国防军工、非银金融和银行行业，超配比例分别为18.82%、8.07%、7.18%、5.05%和4.56%；组合相对中证500低配比例较多的是医药生物、化工、有色金属、计算机和农林牧渔行业，低配比例分别为-8.30%、-6.39%、-3.72%、-3.63%和-3.61%。
2.2 组合因子暴露
基于多因子分析框架，我们对指数及组合的风格进行因子暴露分析。
首先对市场全 A 股股票初始因子暴露进行了标准化、市值中性、行业中性处理之后，再根据指数成分股明细数据合成指数因子暴露，根据指数成分股及组合权重合成组合因子暴露，因子计算截面期选取2020年8月31日。
从相对沪深300的因子暴露来看，组合在规模因子上相对于沪深300有负向暴露，而在Beta、价值、质量、成长因子上相对暴露均为正。
从相对中证500的因子暴露来看，组合在Beta、价值、成长因子上相对于中证500有负向暴露，而在规模和质量因子上的相对暴露均为正。
2.3 组合内样本指数的持仓重合度
我们计算了组合内样本指数的持仓重合度以比较指数相似性，持仓重合度计算方法为：对于两指数重叠的成分股，取该成分股在两个指数中权重较低的数值，所有重叠成分股的权重累计相加得到持仓重合度。
从指数相似度来看，组合内样本指数的相似度均较低，其中家用电器和全指可选指数的持仓重合度仅有25.0%，其它指数间重合度均为0或极低。
组合样本指数间低的相似度使基金组合能够更有效地分散风险。
2.4 组合风险回测
我们统计了市场主要指数以及组合的收益及风险指标。
从收益率来看，组合近1年和自2019年4月30日成立以来收益率分别为57.59%和55.14%，高于上证综指、沪深300和中证500指数同期收益率，低于创业板指同期收益率。
从波动率来看，组合今年以来、近1年和成立以来的年化波动率均小于同期中证500和创业板指的波动率，大于同期上证综指和沪深300波动率。
组合今年以来、近1年和成立以来的夏普比率分别为3.00、2.64和1.72，均大于同期上证综指、沪深300和中证500指数。
三、指数基金精选组合产品分析
3.1 国泰中证全指家电ETF
国泰中证全指家电ETF（008928.OF)成立于2020年2月27日，跟踪标的为中证全指家用电器指数，投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
指数特征分析
指数编制：聚焦家用电器行业
中证全指家用电器指数是中证全指的四级行业指数，选择中证全指中家用电器行业的股票组成指数样本。
行业分布及财务特征
市值特征方面，家用电器指数成分股加权市值为1480.13亿元，有3只成分股的市值大于1000亿元，整体呈现出大盘的市值风格特征。
行业分布方面，家用电器指数主要配置了家用电器行业，配置比例为89.2%；其次配置了电子和机械设备行业，配置比例分别为7.0%和2.9%。
估值及重仓成分股
估值方面，截止2020年8月31日，家用电器指数的PE_TTM为24.55，位于历史的100%分位数，处于历史高位。
家用电器指数前十重仓股集中度为70.58%，重点布局白色家电、厨房电器和小家电等细分行业，重仓海尔智家、美的集团、格力电器和老板电器等家电龙头。
家用电器板块零售额同比增速稳定提升，板块景气度逐步回升，叠加地产竣工端回暖，家电内需有望提振。
3.2 广发中证全指可选消费ETF
广发中证全指可选消费ETF（159936.SZ)指数基金成立于2014年6月3日，跟踪标的为中证全指可选消费指数，投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
指数特征分析
指数编制：聚焦可选消费行业
全指可选指数从中证全指样本股可选消费行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市可选消费行业内公司股票的整体表现。
市值及行业分布特征
从成分股市值分布来看，全指可选指数成分股市值大于1000亿元的有11只，成分股加权市值为1361.08亿元，整体偏大盘风格。
从行业分布来看，全指可选指数在家用电器、汽车和传媒行业配置比例较高，占比分别为25.74%、24.24%和16.57%。
此外，全指可选指数在休闲服务、商业贸易、轻工制造、纺织服装和电子行业均有配置。
估值特征及重仓股
估值方面，截止2020年8月31日，全指可选指数的PE_TTM为41.68，位于历史的98.82%分位数，处于历史高位。
从重仓成分股来看，全指可选指数重仓美的集团、格力电器、中国中免、TCL科技、海尔智家和分众传媒等可选消费龙头，主要涉及白电、免税和智能家居等概念。
可选消费中报业绩改善明显，行业整体底部向上，横向比较，可选消费估值相对较低，具有一定性价比和估值提升潜力。
3.3 富国中证军工龙头ETF
富国中证军工龙头ETF（512710.SH)成立于2019年7月23日，跟踪标的为中证军工龙头指数，投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
指数特征分析
指数编制：聚焦军工核心龙头
中证军工龙头指数分别从军工业务、军转民业务中选取具有表性的公司构成，主要涵盖30只军工核心龙头股和5只军转民龙头股，以反映军工主题优质核心上市企业的整体表现。
市值及行业分布特征
从成分股市值分布来看，中证军工龙头指数成分股市值主要集中在200-400亿元，成分股加权市值为743.36亿元，整体偏大中盘市值风格。
从行业分布来看，中证军工龙头指数重点配置了国防军工板块，配置比例为66.7%，其次电子和计算机板块，配置比例分别为17.2%和8.2%。
中证军工龙头指数自发布以来，其估值低于同类军工指数。
截止2020年8月31日，中证军工龙头指数的PE_TTM为45.50，低于中证国防（64.03）、中证军工（69.97）、军工指数（70.62）和国证军工（82.50）等军工主题指数。
从盈利能力来看，军工龙头指数2019年度ROE为11.30%，高于中证国防（7.45%）、中证军工（4.63%）、军工指数（4.64%）和国证军工（4.02%）等军工主题指数。
从重仓成分股来看，中证军工龙头指数重仓海康威视、航发动力、中航飞机、中国长城等，主要重仓的板块为航空军工、安防和信息安全自主可控板块。
从集中度来看，中证军工龙头指数前十大成分股集中度为54.47%，成分股集中度较低。
3.4 交银创业板50指数
交银创业板50指数基金（007464.OF)成立于2019 年11月20日，跟踪标的为创业板50指数，投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
指数特征分析
指数编制：聚焦创业板优质龙头企业
创业板50指数从创业板指数的100只样本股中，进一步选取考察期内流动性指标最优的50只股票组成样本股。
创业板50指数由于兼顾流动性、市值集中度和资产配置效率三个重要层面，因此样本股集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业，为投资者提供了便捷投资创业板市场核心公司的工具。
市值及行业分布特征
从成分股市值分布来看，创业板50指数成分股市值大于1000亿元的有10只，成分股加权市值为1682.75亿元，整体偏大盘风格。
从行业分布来看，创业板50指数在医药生物、电子、传媒、电气设备和计算机行业配置比例较高，占比分别为32.19%、18.78%、15.36%、13.83%和8.59%。
创业板50指数在医药生物、电气设备、TMT等为代表的“新经济”属性行业配置比例达到了93.20%，行业“科技+成长”属性强。
估值特征及重仓股
估值方面，截止2020年8月31日，创业板50指数的PE_TTM为82.88，位于历史的89.34%分位数，处于历史较高水平。
我们统计了创业板50指数和市场其它科技类指数的ROE和净利润同比增长率，以对比反映在科技指数中创业板50的质量和成长能力。
可以看到，创业板50指数兼具良好的盈利能力和优异的成长性，2019年度其ROE为10.89%，净利润同比增长率为52.45%，在科技类指数中表现突出。
从重仓成分股来看，创业板50指数重仓全球最大动力电池供应商宁德时代、国内医疗器械龙头，进口替代主力军恒瑞医药、互联网券商龙头、眼科细分行业龙头爱尔眼科等。
其前十重仓成分股汇聚了各行业市值较大、科技属性和成长性较强的龙头企业，主要涉及医疗器械、生物医药、互联网金融、新能源车和特斯拉产业链等概念，与新兴产业的发展方向契合。
从集中度来看，创业板50指数前十大成分股集中度为54.07%，成分股集中度较高。
3.5 广发中证全指建筑材料
广发中证全指建筑材料（004856.OF)指数基金成立于2017年8月2日，跟踪标的为中证全指建筑材料指数，投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
指数特征分析
指数编制：聚焦建筑材料行业
中证全指建筑材料指数选取中证全指样本股中的建筑材料行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。
市值及行业分布特征
从成分股市值分布来看，中证全指建筑材料指数成分股市值主要集中在100亿元以下，有20只，大于100亿小于200亿元的有8只；成分股加权市值为740.10亿元，整体偏大中盘市值风格。
从行业分布来看，中证全指建筑材料指数在建筑材料行业的配置比例为98.4%，从细分行业分布来看，中证全指建筑材料指数重点配置了水泥制造板块，配置比例为57.6%，其次为其他建材和玻璃制造板块，配置比例分别为33.2%和7.5%。
估值特征及重仓成分股
估值方面，截止2020年8月31日，中证全指建筑材料指数的PE_TTM为13.38，位于历史的35.42%分位数，处于历史较低水平；PB为2.30，位于历史的93.73%分位数，处于历史较高水平。
建筑材料行业整体维持景气上行，中证全指建筑材料指数自2016以来，净利润从低点196.6亿元上涨到2019年的721.78亿元，净利润连续三年保持增长；ROE自2016年的7.8%提升到2019年的17.80%。
受基建“补短板”带动，2019年建材行业上市公司整体盈利呈现继续上行态势，申万建材指数2019年度涨幅为51.03%，在28个申万一级行业中涨幅居第四位。
我们统计了中证全指建筑材料指数36只成分股的细分领域情况及基本财务指标。
从细分领域分布来看，中证全指建筑材料指数主要在水泥板块进行了重点布局，配置比例达60.9%；其次为防水板块，配置比例为14.7%；在石膏板材和玻璃板块的配置比例分别为7.5% 和7.0%。
整体上看，中证全指建筑材料指数中权重比例较高的成分股具有良好的盈利能力和成长能力。
值得注意的是，作为指数第三大成分股的石膏板材龙头北新建材，其2019年的ROE仅为3.16%，净利润同比增长率为-81.58%。
这主要是由于年度内高昂的海外诉讼案和解费与律师费支出、研发的投入的明显提升以及主营业务毛利率的下降拖累当期业绩。
但从长远来看，海外诉讼和解扫除了北新建材海外布局的主要障碍，利于其海外布局进程的推进，而研发投入增加有利于企业市场竞争力的增强。
3.6 国投瑞银沪深300金融地产ETF
国投瑞银沪深300金融地产ETF（159933.SZ)指数基金成立于2013年9月17日，跟踪标的为沪深300金融地产指数，投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。
指数特征分析
指数编制：聚焦金融地产领域
沪深300金融地产指数由沪深300指数样本股中的金融地产行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。
市值及行业分布特征
从成分股市值分布来看，沪深300金融地产指数成分股市值主要集中在1000亿元以上，有37只，成分股加权市值为5324.86亿元，整体偏大盘风格。
从行业分布来看，沪深300金融地产指数主要在银行和非银金融行业进行了配置，配置比例分别为48.3%和38.5%，此外在房地产行业有少量的配置，比例为10.9%。
估值特征及重仓股
估值方面，截止2020年8月31日，沪深300金融地产指数的PE_TTM为8.56，位于历史的67.64%分位数；PB为1.02，位于历史的11.89%分位数，PB处于历史低位。
沪深300金融地产指数样本股集中度较高，前十样本股集中度为48.29%，重仓了中国平安、招商银行、中信证券、兴业银行和万科A等金融地产龙头企业。
当前金融板块绝对估值已处历史低位且较为充分地消化利空因素，经济复苏将支持银行资产质量逐步企稳、保险行业迎来负债端拐点，后续具有基本面支撑的低估值板块将具有估值提升空间。
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（来源：国金研究）