沃森生物(SZ:300142)：主力产品未出，靠卖资产度日，市值却高达430亿，这家公司为何如此之叼
【沃森生物(SZ:300142)】云南沃森生物技术股份有限公司是一家专业从事人用疫苗产品研发、生产、销售的生物制药企业.公司主要产品是各类安全有效、品质优异、技术先进的人用疫苗。
这是一篇沃森生物(SZ:300142)的复习文章。
沃森生物(SZ:300142)
价值事务所，2019年8月份成立以来，在近一年的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。
这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。
所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。
但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。
文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。
文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。
本文首发于2019年09月16日，发文后最高达到82.80元，最大涨幅约为197.84%。
沃森生物(SZ:300142) From 价值事务所 00:00 09:07
我们团队在之前的两篇文章中分别介绍了智飞生物与康泰生物，传送门：
1、《疫苗之王》风波的配角，中国乙肝疫苗之王康泰生物，值得买吗？
2、女人为它的产品疯狂，连续2年业绩爆表，这股票究竟有什么魔法？
其中，在智飞生物的介绍中讲了HPV疫苗是怎么回事，在康泰生物的介绍中讲了整个疫苗行业，因此我们在沃森这里就都不提了，强烈建议没看过前两篇文章的朋友通过传送门回去学习。
01 财务分析
整个沃森生物的财报看起来是十分差劲的，基本处于小赚一年、爆亏一年、再小赚一年，然后爆亏一年的处境。
18年好不容易营收、净利双增，居然还能出现净利超过营收的奇葩现象？看到这样的财报，你仿佛是在逗我？
再看沃森的经营性现金流量表，没有一年是正的，少亏一点都谢天谢地了，说明公司的主营业务一直都在亏损，压根就没赚过钱。
从公司18年年报来看，这确确实实是个疫苗公司，按照我们前两天文章所说，疫苗难道不是一个好赛道么？不是研发不用投入多少，毛利却高得惊人的稳赢公司么，难道沃森你是个假的疫苗公司？？
沃森的销售毛利率逐年走高，但销售净利率走势与净利润走势如出一辙，微赚-巨亏-微赚-巨亏，奇葩的18年，净利率超过毛利率。
原来，沃森是一家以研发为主导的公司，在智飞生物走捷径代理默沙东HPV疫苗的同时，沃森想的是我要自己做。
17年年报是这样描述的：二价HPV疫苗已处于Ⅲ期临床研究最后阶段；九价HPV疫苗已于2018年1月获得临床试验批件，目前正在进行临床试验现场准备的各项工作。
18年年报是酱紫说的：二价HPV疫苗已进入了Ⅲ期临床研究的关键时期， 处于收集病例及分析的最后阶段；九价HPV疫苗已于2018年1月收到临床试验批件，目前正在开展Ⅰ期临床试验。
他就是进度太慢，所以一直在亏钱，心疼得抱住胖胖得沃森，18年整年，二价苗进度几乎都没怎么动，九价还停留在临床一期，短时间内就不想要沃森的九价苗了，看看截止19年底二价苗能上不。
那18年沃森怎么能赚钱呢？还赚得这么离谱？翻开沃森18年得利润表，我们发现最惹人瞩目得一栏是：投资收益11.93亿，原来沃森在18年中旬，13.12亿转让了子公司嘉和生物46.45%得股权。
让我们把时光倒回到2013年，那时，一心要布局“大生物”产业平台的沃森斥资2.92亿拿下嘉和的63.48%股权，野心勃勃想进军单抗领域。
2015年，沃森再次以8500万元收购嘉和8.384%股份，对嘉和生物的持股比例进一步提升至71.96%。
但自被沃森收购的2013–2018年一季度，嘉和生物累计亏损额已有3.26亿。
也就是说，嘉和生物以每年5000万元以上的亏损速度在“烧钱”。
沃森自己就是个烧钱得主，还要负担嘉和一起烧，烧了五年，沃森烧不起了。
18年索性卖掉了嘉和，把之前欠掉得一屁股债差不多还清，还能剩一些接着烧，挺到公司得自研HPV上市，那就将彻底咸鱼翻生！ 因此，翻开18年沃森得资产负债表我们可以发现：其资产负债率只有27%，比前几年下降了不少，账上还有24.84亿得货币资金，嗯，沃森又有钱了！ 02 投资建议 1、这是一个志气高远的公司，想要冲破国外药企的垄断，研发国产HPV疫苗，而且就目前的进展来看，它也是国产HPV疫苗企业中最靓的那个仔。
2、市场对它的勇气和未来寄予了厚望，在主力疫苗品种都还没上市的情况下，就给予了近450亿的市值； 3、从国产化替代，或者说国家安全的角度来看，我们必须为沃森生物鼓掌，但从投资的角度而言，我们建议要谨慎，必须等它疫苗上市后，观察销量情况后再考虑。
它现在最大风险是市场对它的预期太高了，一旦疫苗上市后，销量不符合预期，就会杀估值和杀预期。
而且它先上的是二价HPV，目前二价已经不太具备竞争优势了。
4、从公司19年中报：营收5.00 亿 （+33.63%），净利润0.85 亿，（+16.09%），业绩增长在回归正轨，公司很可能已经度过了最难熬的时光了。
5、考虑到公司13价肺炎多糖结合疫苗处于审批尾声，2 价HPV 有望在今年年底上市，9 价HPV 疫苗研发持续推进，有望在20或21年上市。
如果销售情况符合预期的话，公司19-21年业绩会有不错的表现。
6、基于此，我们预计19年整年在半年报的基础上给予净利润2亿，20年随着HPV二价放量，我们给予10亿利润，21年给予16亿！（这才是一个正常疫苗公司的利润增长！） 给予35倍PE，市值为560亿，目前公司市值421亿，还有33%的成长空间，还算可以接受，但考虑到一旦疫苗上市后销售不达预期，则要遭受杀业绩和杀预期双重风险，我们认为：现阶段与其买沃森，不如买确定性更高的智飞生物。
最后，如果您觉得我们的文章有用，不奢求打赏，但求点个“在看”，感谢。
（来源：价值事务所）