双节+内循环，黄金周前看旅游！关注优质赛道龙头

事件：中国旅游研究院9月14日在线发布《中国国内旅游发展报告2020》。
报告分析称，全年旅游经济呈“W型”恢复和振兴发展态势将是大概率事件。
预计全年国内旅游人数34.26亿人次，同比负增长43%；国内旅游收入2.76万亿元，同比负增长52%。

今日旅游餐饮行业表现位居wind行业之首，西域旅游、凯撒旅业强势涨停。

我们认为，叠加国庆中秋双节来临在即，国民出行需求有望集中释放，且国内景区、酒店等板块作为替代性需求，将承接一部分国民出境消费需求，届时景区、酒店有望迎来显著回暖。

一、行业基本面梳理

居民出行意愿基本恢复

三季度国内国居民出行意愿 80.2%，有望恢复至去年同期的九成。
数据显示，近期，国内主要景点如黄山、峨眉山、 的百度搜索指数已基本接近去年同期水平，居民出行意愿明显回升。

整体防控形势向好，现存确诊人数持续下降

截至8月31日，不含刚澳台情况下全国累计确诊病例85058例，较7月底增加721人，现存确诊人数216例，累计治愈80208例。

虽然6月和7月部分地区有所反复，但8月局部并无反弹情况出现，疫情防控整体向好趋势发展。

目前大陆地区共有16个省市人有确诊人数，其中10个省市确诊人数超过10人，此外全国共有16个省份现存确诊人数为0，较7月减少3个。

国外疫情持续恶化，出境游复苏仍需时间

截至8月31号除中国外全球累计确诊已经突破2500万例，这一数据较7月底提升将近800万例。
全球共有30个国家病例超过10万人，其中美国、巴西和印度已经突破三百万人次，整体情况并无明显改善。
因此考虑国外疫情发展情况，出境游市场的复苏仍需要更多时间。

行业估值仍于处较低位置，具有较好的安全边际，内需刺激下业绩弹性可观

今年以来（截至2020年9月14日），休闲服务板块整体上涨70.49%，沪深300指数下跌13.53%，行业跑赢沪深300指数56.69个百分点，位列申万28个一级行业第一位。
子板块中，景区上涨7.81%，旅游综合上涨111.75%，餐饮上涨14.49%，酒店上涨9.84%，其他休闲服务上涨33.46%。

截至2020年8月底，餐饮旅游行业市盈率为108.23倍（整体法，TTM），较7月末小幅回调，较沪深300的估值溢价率为709.52%，绝对估值和估值溢价均有下降。
主要原因为二季度以来我国疫情防控效果明显，旅游呈现行业逐步复苏的趋势，因此部分公司二季度业绩环比有明显改善。

二、关注三大投资主线

震荡市中，可以重点关注经济内循环背景下，国民消费被激发活力的受益板块。
跨省团队旅游的恢复以及景区游客限流上调对行业的复苏均有积极影响，随着国庆和中秋双节的临近行业热度有望进一步复苏。

长期角度可以关注以下几条投资主线：

逻辑清晰且壁垒较强的免税行业；

关注估值处于低点且具备较大弹性的酒店行业龙头；

对门票收入依赖较低且具备异地复制能力的优质景区类公司。

三、相关概念股

中国中免（601888）

海南离岛免税新政落地，海南免税业务及海南补购+日上直邮+CDF会员购等电商业务齐发力。
8月以来，日上直邮渠道供货不足的问题阶段性得以解决，“七夕”活动如火如荼，销售额达18.3亿，环比实现大幅增长。

随着高档首饰+手表等供货不足的问题得以缓解，以及店庆活动加持，三亚销售额达24.2亿元，第四周增速从前三周的196%增加至220%；后续，随着海南离岛免税购买资质的进一步放开，海南板块销售额进一步加速，全年350亿的销售目标可期。

首旅酒店（600258）

因突发疫情影响，各项运营数据大幅下滑，叠加成本费用刚性，短期出现大幅亏损，公司一方面积极通过控本降费以及加速开店对冲行业下行风险，另一方面随着国内疫情控制得到，旅游和商旅市场逐步复苏，叠加去年下半年低基数，运营数据进一步好转可期；

从行业发展趋势来看，目前酒店行业竞争格局进入相对稳定状态，大型酒店集团在品牌、渠道、运营方面具备优势，在疫情期间表现明显优于单体酒店，行业进入品牌收获期和市场下沉阶段；

此外，公司员工股权激励有助于充分调动积极性，与凯悦合作及加速璞隐品牌拓展弥补中端品牌短板。

中青旅（600138）

2019年在行业景区度显著下行背景下，公司依托品牌和产品优势实现有效对冲，今年因疫情影响短期业绩压力较大，但国内旅游、商务市场已走出低谷，正逐步恢复，同时，公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力，古北正积极调整战略应对当前困境，叠加京沈高铁通过交通制约有望缓解；另外，大股东变更为光大集团后，公司抗风险能力、大股东股权比例较低、新资源获取缓慢的瓶颈有望打破。

黄山旅游（600054）

2019年迎来杭黄高铁通车，客流增长尤其是淡季得到印证；公司内部改革持续稳步推进，加大对管理层激励及营销开发，稳扎稳打，核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河；不断提升产品供给品质及推动花山谜窟景区提升建设丰富产品线，实现存量业务提质增效以及向度假型业务模式转型将带来客单价的提升空间。

天目湖（603136）

公司为稀缺民营景区，受门票降价政策影响极小，基础扎实，现金流良好，管理层精干，民营体制激励充分，依托有限资源精耕细作，开发一站式度假模式，借助上市公司优势，迈入新的发展阶段；内看产品升级和扩容，外看一站式模式输出，短期受特殊事件影响，从DCF估值角度来看，短期贡献占比小，具备内在稳健增长的基础和新项目带来的增量预期。

参考资料：

20200915-渤海证券-餐饮旅游行业2020年四季度投资策略报告：疫情影响逐渐散去，关注优质赛道龙头个股

20200914-兴业证券-可选回暖必选波动，十一8天长假有望迎来今年首个旅游高峰

20200913-中金公司-旅游酒店及餐饮：国庆黄金周展望：居民出行意愿基本恢复，实际出行依然谨慎

本报告由九方智投投资顾问葛骁林(登记编号:A0740619070003)撰写

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（来源：九方金融研究所）