寻找高端制造业的隐形冠军

这是《研报搬运工》003期，

本内容不定期更新。

市场跌得让人心情不佳，可研报该读还是要读，文章该写还是要写。

核心制造业是经济发展的基石。
制造企业的发展，离不开产业政策的支持、下游广阔的市场空间，而转型过程中龙头企业的优势较为明显。
纵观国内的制造业细分龙头公司，有些已经在全球有领先地位，有些尚处于奋起直追的成长期。

A股有哪些细分行业的隐形冠军？外资青睐哪些制造业公司？如何挖掘A股核心制造的龙头公司或者隐形冠军？也许是未来几年的大投资方向之一。
用这些隐形冠军构建个组合，看看收益率如何？不买股票的话，有没有高端制造的主动基金？

有一阵子没有读很长的研报了，最近读的是兴业证券的《高端核制造核心资产“三部曲”：成长、集中和全球化》（20200916）。
摘录下部分内容供日后学习，内容仅部分摘录，若有歧义，请以原研报完整内容为准。

研报第一部分回顾了卡特彼勒、巴斯夫等制造业龙头公司的的成长史，企业经历了成长期，行业经历了集中度提升，龙头企业走向全球化的过程。
后面才是干货。

一、海外机构投资者对制造业的资产配置

外资不仅买消费白马，也青睐制造业资产。

目前全球最大的主权财富基金，规模超万亿美元——挪威主权基金（GPFG）行业持仓比例中（201812），金融（23.7%）、工业（12.7%）、科技（12.6%）、消费品（11.9%）、医疗保健（11.4%）、服务(10.8%)。
在过去二十年里，GPFG对科技、医疗健康和消费服务的行业配置比例有所提升，而对油气、通信以及原材料等传统行业配置比有所下降。

在日本市场，外资对制造业的持股比例约26%，主要是日本的资本品、技术硬件、材料以及汽车及零部件等。

在国内市场，外资通过陆股通对国内制造业的配置比自2017年开始持续上升，工业行业配比从2017年的9.5%提升至11.4%，尤其是是制造业中的机械、电力设备及新能源、基础化工。

QFII资金来看，作为A股规模最大的QFII机构-澳门金管局持有的机械、化工和汽车制造的市值达到了45%。
（万华化学、杰瑞股份、星宇股份、浙江鼎力、扬农化工、利尔化学）

UBS集团持有的制造业仓位在27%（大族激光、浙江定力、先导智能、三棵树、山东海化、金龙汽车、苏博特、石化机械、松芝股份、动力源、上海沪工）

三、如何挖掘国内制造业的龙头和隐形冠军

具备全球竞争力的制造业核心资产，企业产品追求极致性价比，具备技术壁垒和成本优势，通过跟踪公司ROE等关键财务指标，以判断行业景气度和公司经营情况，同时密切关注公司全球市场份额的变化以及海外营收情况。

细分行业龙头公司往往具备两种特征：

1）从全球角度来看，全球范围内或海外其它国家存在类似的、发展较为成熟的产业，且海外投资机构曾投资这一产业龙头公司；2）从产业生命周期角度来看，国内也存在相关产业，且具备类似的、质地优良的公司。

筛选细分行业龙头公司的逻辑如下：

1）从产业角度，通过CICS三级或四级行业，根据具体业务找出类似产业下的国内外对标公司；

2）分析机构投资者特征，重点关注投资过全球产业龙头的知名国际投资机构；

3）从机构角度出发，或从产业转型进行，或从典型国际投资机构持仓，以此为线索挖掘中国制造业核心资产。

具体标的来啦~~仅作为公司梳理，不构成投资建议，更不代表近期就是买入点。

1、工程机械：三一重工

全球工程机械的领跑者，挖掘机市占率中国第一、混凝土机械全球第一，全球第六大工程机械制造业企业。
另两大板块是混凝土设备（竞品是中联重科）和汽车起重机（竞品是徐工机械）

对标公司：美国的卡特彼勒和日本的小松制作所，距离卡特彼勒仍有较大的成长空间。

上市后收益率：三一重工（2003年至今23.1%）>卡特彼勒（1980年至今10.7%）>小松（1974年至今6.5%，2002年至今14.3%）

营收复合增速：三一重工（2003年至今31.7%）>卡特彼勒（2002年至2011年12.9%）>小松（2001年至2008年至今13.6%）

过去18年的ROE：卡特彼勒（26.1%）>三一重工（25.9%）>小松制作所（10.2%）

产能投资和研发竞赛来看，三一重工仍处于追赶阶段，尤其是研发投入的绝对值远低于两者。

2、基础化工：万华化学

全球最大的MDI企业，TDI行业内重要的供应商和国内产品门类齐全的聚醚多元醇企业，未来期许成为更加多元化的全球型聚氨酯龙头。
国内基础化工行业的环保政策、规模优势（成本）、产能投资优势（产能）、技术优势（研发）等更利于行业龙头，基础化工行业龙头企业强者恒强。

对标公司：德国巴斯夫

上市后收益率：万华化学2001年以来59倍，复合收益率24%；巴斯夫1989年以来31.4倍，复合收益率12.3%。

营业收入：万华化学1997年至2018年营收606亿元，复合增速33.5%，巴斯夫1988年至2018年营收740亿美元，规模为万华化学的8.5倍。

ROE和毛利率：万华化学1998年来ROE为29.1%，巴斯夫平均ROE为16.8%。
毛利率2016年-2018年万华分别为31%、40%和34%，巴斯夫为32%、32%和39%。

产能和研发上，巴斯夫营收大约是万华的8.5倍，但研发费用是万华的10倍，其研发占营收的比重约3.2%。

3、汽车玻璃：福耀玻璃

过去二十年的高增长，2001年至2018年营收202亿元，复合增速为30%，和中国汽车行业同步成长。

对标公司：美国的PPG和日本的旭硝子

上市后收益率：福耀玻璃1993年上市后51倍，复合收益率16%。
美国PPG自1980年增长167倍，40年的复合增长率14%。

营业收入：福耀玻璃1993年到2018年的202亿元，复合增速21%，PPG营收增长至2019年的151亿美元，复合增速3.4%。

ROE和毛利率：福耀玻璃2010年至今ROE为23.6%，低于PPG的31.6%，远高于旭硝子的6.5%。

4、受外资青睐的细分制造业核心资产

1）恒立液压：全球工程机械的配套龙头企业，油缸和液压元件占据优势市场地位，外资持股35%。
液压行业成熟，成长较稳定，2010年-2016年全球市场复合增长率在4.87%，但恒立液压在2008年至2018年海外营收从0.1亿增长至了9.5亿元，占公司营收比提升至25%。
ROE20%以上。

2）浙江鼎力：高空作业平台行业龙头公司。
公司拥有6大类产品，在国内高空作业平台领域市占率第一，全球排名前10。
高位作业平台全球市场稳健增长，从2012年的100万台增加至2018年的150万台，且设备有8年替换周期，全球市场增量和保有量的将支撑需求。
臂式高空作业平台产能即将投产。
2011年-2018年浙江鼎力的海外营收从1.3亿元增至9.3亿元，占比为60%。
ROE15%以上，外资持股提升至20%以上。

3）杰瑞股份：拥有全球最大的固井设备制造基地，油气装备行业龙头，压裂设备技术全球领先，外资持股20%。
2006年至2018年杰瑞海外营收从0.3亿元增至20亿元，营收占比45%，ROE提升至12%，外资持股占比提升至20%。
（国内三大龙头宝石机械、杰瑞股份、四机厂）（简单说：这家公司有待商榷，油气行业周期性太强，虽然杰瑞股份的技术先进，但是其业绩很容易受油价的影响，油价下跌往往会导致油气公司资本开支下降，从而降低对设备的投资）

4）华测检测：第三方检测龙头，国内最大、实验室最多的民营检测机构，公信力强，业务持续扩张，国内唯一一家多产品线覆盖的综合性检测上市公司。

对标公司：瑞士SGS,全球最大的综合性检测认证服务公司。

2006年至2018年营收增至26.8亿元，复合增速35%，实验室从30家拓展至130家。
ROE从2017年的4%提升至2019Q3的15%以上，外资持股30%。

5）先导智能：国内一线锂电设备厂商，外资持股20%。

锂电池龙头：CATL、松下、特斯拉、三星、LG和BYD

绑定主流供应链，是CATL、BYD等锂电池龙头生产商的主要供应商，并开拓进入松下、LG和三星等全球一线锂电企业。
近几年ROE保持20%以上，外资持股占比提升至20%左右。

6）宁德时代：从中国走向世界的动力电池龙头

深度绑定国内主流车企，布局上游，核心卡位。
乘用车动力电池方面，公司坚定走在高镍方向的前列，上游资源布局镍，研发方向首先是高能量密度，高镍产品目前已经实现量产供应，全球领先。
商用车方面侧重于降低成本，并加大布局海外。
储能领域，卡住行业战略高点，全球布局，重点开拓海外市场。
电池回收领域，进行提前布点，战略目的清晰。
同时布局上游原材料，核心卡位。

7）北方华创：半导体设备自主化的优质企业

国有控股和大基金持股，平台优势限制。
在国内半导体设备企业中，公司产品体系较广，包括刻蚀机、 PVD、 CVD、氧化/扩散炉、清洗机、 ALD 等，成长为大平台的潜力较大。

全球半导体公司CR560%，细分领域均呈现寡头垄断。
前五大：Applied Materials 17.27%，ASML 15.74%、Tokyo Electron 13.45%、LAM Research 13.4%、KLA-Tencor 5.19%。

半导体设备自给能力弱，国产化率亟待提升。
行业景气度和公司经营业绩双提升，外资持仓提升至5%。

8）中微公司：半导体设备的明日之星，公司主要产品是刻蚀设备和MOCVD设备。

集成电路国内自给率仅5%，进口替代空间大。

刻蚀设备全球前三大市占率90%以上，分别是泛林半导体、东京电子和应用材料。
国内主要是中微公司和北方华创。
中微公司国内市场市占率约16%。
全球和国内LED市场庞大，产能增加快，使得该产业的核心设备的MOCVD设备需求量快速增长，中微公司在全球氮化镓基LEDMOCVD设备市场占领先地位。

上述公司并没有包含A股市场上全部的隐形冠军，只是部分代表性的公司且受外资青睐的票。

下面两部分是狗尾续貂部分，非研报内容，循着这个思路，构建核心制造的组合，寻找以核心制造公司为主的基金。

一、核心制造股票组合

将这11个票构建了等权重组合，看了下今年以来的组合收益率是55%，年化波动率是31%，最大回撤25%，这个组合的收益和风险属于可接受的范围。
当然其长期业绩如何，仍需时间观察。
（如何拿着核心资产，或许不折腾是更好的选择，毕竟择时对大部分来说都是非常难，仅作为组合收益展示，并不是建议现在就是介入时机）

二、核心制造主动基金筛选

顺带梳理了下基金，目前市场上还没有高端装备或者高端制造的指数基金（有中证高端装备制造指数），但市场上名称中含“制造”或者“高端制造”的主动管理基金有近30个，同样也挑花了眼。

可以用简单粗暴的方法来筛选核心制造为主题的基金， 成立超过三年、规模1.5亿元以上，今年以来最大回撤25%以内（主要是3月份的回撤），持仓股票以制造业为主，有不少基金虽然命名为高端制造，但实质上挂羊头卖狗肉，配了一堆消费股，甚至地产和银行股，这类风格漂移巨大的基金就默默无视好了~

筛选后，剩余的真正投制造业的基金并不多，成立以来的年化回报在15%，历史波动率在20%左右，基金经理的任职年限接近或超过2年，有参考高端装备指数配置的基金，也有基金经理主动选股的基金。

（来源：简单的投资笔记）