用这种方法赚钱,稳了!——波特五力模型和财务关系思考
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股市投资都知道要选择好行业里的好企业。
什么是好行业?
发展有潜力、竞争又不激烈的行业就是好行业。
什么是好企业?
能赚钱的企业就是好企业。
但这些都是笼统的废话,说了就跟没说一样。
有没有一种分析框架,能简单实用、一目了然地分析出企业的竞争状态呢?
应该说,大家都在试图寻找和建立这样一种分析框架。
目前公认的,比较好用的分析框架,是1980年代由美国哈佛大学迈克尔波特教授提出的“五力分析模型”。
这个模型,可以简单地用下边一张图来表示——投资者习惯性地把它称为“波特五力图”——
(图一:波特五力模型示意图)
波特把企业的生存环境、竞争状态,大体归纳为五个方面:
1、行业内部现有的竞争秩序、竞争状态;
2、有无新进入者的威胁;
3、有无替代品的威胁;
4、企业对上游供应商的议价能力;
5、企业对下游客户的议价能力。
最理想的状态是:
1、企业已经实现了寡头垄断,行业内再无竞争对手,或者,虽有对手,但数强并立,各有势力范围,大家井水不犯河水,竞争不再激烈;
2、企业有宽阔的护城河,眼馋,想跑过来分一杯羹的家伙,不得其门而入;
3、不买我的产品可以,自己忍着不用吧,想找其他产品替代,没门儿;
4、上游企业生产的产品,只能卖给我,想卖给别人,没人愿意要,这样在购买本企业的生产原材料时,我才会拥有无与伦比的定价权——往白了说就是:我想买你多少东西就买多少,想用什么价格买就用什么价格买,牛掰得不要不要的;
5、客户也完全依赖我——不买我的产品,你就没地儿买去啦——这样,我的产品想怎么提价就怎么提价,横得跟特朗普似的。
企业处在这样完美、牛掰的状态,企业主当然会很爽。
但现实中,这样的状态几乎不可能具有——至少不会同时具有。
这个世界是守衡的。
什么好处都是你的,怎么可能?
上述五个方面,前三个反应的是企业所处行业内部的环境,后两个反应的是企业所处产业链的内部环境。
行业环境,是平面的、横向的分析和比较。
产业链环境,是立体的、纵向的分析和比较。
有平面,有立体,有横向,有纵向,这样对企业的分析和比较,才会比较全面、细致、翔实、客观。
虽然波特五力分析模型也有这样那样的缺点,比如它忽视了对管理层因素的考虑,也完全忽视了行业周期对企业的影响,但总体上,它对企业的分析是大致有效的,囊括了影响和决定企业经营的主要方面。
所以在选择和分析企业,衡量和确定投资标的时,“波特五力分析模型”是投资者、尤其是以企业基本面为主要关注对象的价值投资者的常用工具。
但是,大多数人都把这套模型当成为企业定性的工具了。
而没有深入思考,它跟企业定量分析的互动与关联。
影响企业生产经营的因素纵有千万,最终也都得落实和反应在它的经营数据上。
所以,从财务分析的角度,回过头来重新审视波特五力模型时,我们会发现,啊,用财务数据和五力模型结合起来看企业,才会有更深刻、更直观的发现。
我们先来看看,波特五力都能给企业财务数据造成哪些方面的影响。
1、如果行业内部的竞争比较激烈的话,会发生什么情景呢?
比如行业内参与者众,大家产品质量、性能又都差不多。
换成你去做企业的经营管理者,你会怎么做呢?
很显然,企业为了生存,为了回款,需要把生产的产品尽快卖出去,只有走降价销售这一条路。
降价销售,最直接的后果就是降低了企业的毛利率。
如果降价后,销量跟上去,可能对营收影响不大;如果降价后,销量还只是维持原有规模,则意味着营收随之下降。
总之,降价销售对营收的影响是不确定的,对毛利率的影响则是确定的。
2、行业内很容易吸引和存在新进入者,会发生什么情景呢?
同样一张饼,原来一个人吃,现在变成了十个人吃。
哪怕不是均匀分配的,第一个吃饼的人,份额也是下降的。
在企业经营中,这个吃饼的份额,就是指营收。
也就是说,行业存在新进入者,首先影响的是原有企业的营收份额。
然后,行业内的竞争也会变得激烈。
于是,回到上边的1,企业的毛利率也会跟着下降。
3、假如企业的产品,很容易找到替代品,会对企业的财报产生什么影响呢?
第一,你不能随便涨价,你涨价我就换别的产品去了;
第二,光不涨价还不行,卖得还得相对合理,因为不合理的话,我就找更便宜的产品去了;
第三,如果所有的客户都这样搞,企业产品毛利率就不会高,营收就很难往上增长,从而陷入一种滞涨或下降的困境。
所以,大家看,行业环境中影响企业生产经营的三大因素,最终、最直接的结果,就是影响到企业财务数据中的营收和毛利率这两项。
那么反过来说,在初识企业时,我们就可以通过财务报表中的这两项数据,来反过来分析和刻画企业所处的行业环境。
毛利率高、营收不断增长的企业,肯定所处的行业环境会好些。
毛利率低,或者不断下滑,营收长期滞涨,甚至连年下滑的企业,肯定所处的行业环境会差些。
最近,腾腾爸为大家分析了健帆生物的财务报告。
很多朋友对它的印象应该还比较深刻。
我们就以健帆生物为例,说明、展示一下这个问题——
(图二:健帆生物营收、毛利率数据)
大家看,近五年来,健帆生物的毛利率一直稳定地维持在85%上下,2019年甚至还有进一步上扬的趋势。
这说明它的产品是非常有竞争力的。
想一想,我们在阅读它的相关资料时,发现它的主营产品一次性使用血液灌流器,到目前为止,在国内还没有发现上规模、有竞争力的同类产品——这样的财务数据正好与此相符吧。
营收一直在稳步增长,虽然2016年增幅只有6.83%,但总体维持在极高的正增长水平上,五年间的年化复合增长,轻松超过30%。
这进一步印证了企业在血液灌流这个细分行业里,还在野蛮生长,没有什么太大的竞争压力。
可以这样说,看完这组数据,不用知道它是哪家企业,处在什么行业,我们对这家企业在行业内的竞争环境,就能做个清晰、准确的判断。
为了让大家有个对比,我又选择了三家企业,对它们的营收、毛利率数据进行了统计——
(图三:企业一的营收、毛利率数据)
看数据,这家企业毛利率很低,营收数据忽高忽低。
说明企业整体的行业环境不是太好,竞争比较激烈,2017、2018年行业环境有所改善,但现在似乎又陷入到某种胶着状态中了。
嗯,没错,谜底揭开——这是一家钢铁企业的经营数据。
具体地说,是鞍钢股份。
是不是不用知道企业是谁,光看数据就能比较清晰准确地分析出企业所处的行业环境呢?
我们再来看下一家企业的营收和毛利率数据——
(图四:企业二的营收、毛利率数据)
这家企业营收忽高忽低,基本上是一年好一年坏,整体上处在一种滞涨状态。
毛利率则是逐年下滑,最近两年已经基本降到了跟鞍钢股份一个水平的档次上去了。
由此我们可以判断,这家企业所处的行业环境也非常不好。
一般地讲,腾腾爸看到这样的数据,基本上就没有再往下翻的兴趣了。
嗯,揭下谜底:这家企业,叫青岛双星,做鞋子的。
能理解它的经营数据,为什么是这样了吧?
我们再来看最后一家企业的数据——
(图五:企业三的营收、毛利率数据)
从这张图表上,按照上边的分析逻辑,我们能得出哪些信息呢?
(1)毛利率超高,比做独家生意的健帆生物还要高,居然可以常年高达90%上下!
(2)最近几年营收也在高速增长,虽然分布不是太均匀,但整体上是在高速增长的;
(3)2015年的营收增长只有3.82%,似乎企业遇到了什么问题。
分析到这,稍微老道一点的股友应该能猜测到这家企业是干什么的、甚至是哪一家企业了吧?
没错,正是白酒行业里的——大名鼎鼎的贵州茅台啊。
聊完波特五力中前三大因素——行业环境——对企业财报的影响,下步我们再来看看后两大因素——产业链环境——对企业财报的影响。
4、如果企业对上游供应商的依赖性比较大,没有多少定价权,会发生什么样的事情呢?
我想买你的料用于我的生产,但你的料很好卖,供不应求,怎么办呢?
一是你涨价;
二是排队买——我给你一部分定金,甚至先全款支付给你,这样你料来了,就不好意思不先卖给我了吧?
原材料涨价的结果,就是我的营业成本上升了,影响毛利率——但这种影响,不是必然会提高毛利率,因为有些企业,可以把原材料涨价的结果转嫁给消费者。
即原材料涨价了,我生产出的产品也跟着涨价。
故,原料涨价,会影响毛利率,但影响结果是间接的,不好直接通过毛利率来进行判断。
排队买料、预支部分或全部货款的结果,对企业的财务数据会造成直接的影响。
因为预支部分或全部货款了,所以资产负债表上的“预付款项”账户,就会增加数量。
同时预付款项多了,应付款项可能就少了。
所以,对上预支货款的结果就是:资产负债表中,会直接影响到“预付款项”和“应付款项”两个账户。
反过来讲,企业如果对上游议价能力强的话,预付款项就会少,而应付款顶就会多。
也就是先进料,账先赊着,产品卖出后再用回款还账。
5、如果企业对下游客户的依赖性比较大,定价权比较低,又会对财报产生什么影响呢?
我生产的产品不好卖,或者只能卖给你,我能怎么办呢?
一是降价卖;
二是赊给你,也得卖。
降价的结果,也会对产品的毛利率形成压力。
但不会产生必然降低的结果,因为我可能把降价的压力,传导给上游的原材料供应商。
赊销的结果,会对财报的某些数据产生直接的决定性的影响。
赊销之后,该收的货款没有收回来,这笔款会记入“应收款项”账户内。
也就是说,只要有赊销,预收款项就会随之发生变化。
没有任何商量的余地。
反过来,如果我的产品特别好卖,我因为某种原因,对下游客户的议价能力很高,情形又会反过来了。
产品好卖,供不应求,我可能会采取提价策略。
还有可能先提前收取客户的部分或全部定金,然后待产品生产出来、有富余后,再给客户发货。
这样,会直接影响到资产负债表中“预收款项”的数据。
对下游客户定价权强的企业,通常预收款项多一点,应收款项就会少一点;反之,预收款项少一点,应收款项就会多一点。
总之吧,企业资产负债表中,应收款项和预收款项两上账户,反映的是企业对下游客户的议价能力;预付款项和应付账款,反映的是企业对上游供应商的议价能力。
为了更形象地展示上述道理,我统计了健帆生物、鞍钢股份、青岛双星和贵州茅台四家企业2019年年报中,相关款项对各自企业总资产占比的数据——大家看下边这张图表,一块感受一下:
(图六:健帆等四家公司相关数据对比)
四家企业中,对上对下议价能力最强的,是贵州茅台——靠,你大爷还是你大爷,真正优秀的企业,你从哪个角度分析,它的财报数据可能都是优秀的。
而表现最差的,是青岛双星。
这里再特强调几点:
1、跟应收款项关系密切的,资产负债表上还有一个“应收款项融资”账户——应收款项融资,数据如果过大,也应该引起高度警惕。
为什么呢?
因为“应收款项融资”的含意就是:企业为了盘活“应收款项”这项资产,把它拿出向金融机构进行了出售或抵押。
通常是在应收款项多而又缺钱的情况下,企业才会这样干。
比如上表中的青岛双星,除了占总资产8.88%的“应收款项”这外,“应收款项融资”项下,还有6.63亿的数据,对98.81亿的总资产占比也高达6.71%。
也就是说,这两项占比加一块,青岛双星的真实应收款项已经超过总资产的15%了。
这反映了青岛双星对下游客户的议价能力,比图表中显示的还要糟糕。
2、跟预收款项关系密切的,资产负债表上还有一个“合同负债”账户——这个账户,是根据会计准则新设的一个账户。
实际上跟以前的“预收款项”是一个意思。
房地产企业的报表上比较常见。
以后在阅读和分析财报上,把二者数据加在一块进行分析就可以了。
3、上述逻辑和分析方法,是一种思路,是一个大致的框架,但并不绝对精确。
比如看上一张图表,我们会发现,健帆生物的应收款项对总资产的占比也不低,高达6.39%。
这是否意味着健帆对下游客户议价偏弱呢?
读过我上周财报分析的朋友,很容易能够理解这其中的逻辑:健帆的主打产品血液灌流器,还在市场培育推广期,为了更快地抢占市场,减轻中间经销商的资金压力,健帆适当的延长了部分大经销商的信用账期——从以前的全部“现款现货”销售,变为对少部分大经销商最长三个月信用账期的赊销模式。
显然,这就增加了应收款项的占比数据。
当然,这个数据目前本身也并不大,更何况还是有逻辑支撑的暂时性举措呢。
我举这个例子,也是想提醒大家,波特五力模型的确会影响到企业的财务数据,但能影响到企业数据的因素,是多种多样的。
看到某项数据异常时,不要急于下结论是好还是坏——数据的异常,只是指路的明灯,告诉我们,这里是需要我们下功夫搞清楚的地方。
通过具体问题具体分析,最终加深我们对企业的理解。
最后,我统计了贵州茅台、五粮液、酒鬼酒和金种子酒等四家酒企的“五力指标”,制作如下——大家可以根据本文提供的分析思路,进行一下对比分析。
(图七:茅台等四家酒企“五力指标”数据)
相关证券:健帆生物(300529)青岛双星(000599)鞍钢股份(000898)贵州茅台(600519)五粮液(000858)
(来源:CIFCO成都王琳)