真的觉得需要择机放弃银行股了（雪球直播稿）

二马从2016年底做价值投资开始，就持有银行股。
仓位起伏变化，到了今年成为持仓最多的一个板块，持仓占比约50%。
约30%的平安银行，20%的招商银行。
一直说需要择机降低银行股的仓位，结果因为今年银行股太萎靡了，反而增加了一些仓位。

那么对于银行股，到底是反弹后，继续择机减仓，还是说作为一个主要板块继续长期持有。
这是二马一直思考的问题。
今天把自己的思考分享一下，也听听大家的看法。

我们先抛开具体的公司，来看银行业的长期前景。
存贷是银行的主要业务，我们今天的分析重点也放到这部分。
对于银行的存贷业务来说，主要有三块需要重点关注的地方：

A、贷款规模；B、息差；C、不良，下面我们分别看看这几块的情况

1、未来贷款规模的趋势；

金融脱媒是近些年企业融资领域的一个变化趋势。
也就是说企业、特别是优质企业会增加直接融资（IPO/企业债），减少间接融资。
以上是定性分析，下面我们看看定量数据。
以下数据来自央行的统计。

2019年社会融资规模增量累计为25.58万亿元，比上年多3.08万亿元。
其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 16.88万亿元，同比增多1.21万亿元；企业债券净融资3.24万亿元，同比多6098亿元；政府债券净融资4.72万亿元，同比少1327亿元；

从结构看，2019年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的66%，同比低3.7个百分点；企业债券占比12.7%，同比高1个百分点；政府债券占比18.5%，同比低3.1个百分点；

初步统计，2020年上半年社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元。
其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.33万亿元，同比多增2.31万亿元；企业债券净融资3.33万亿元，同比多1.76万亿元；政府债券净融资3.79万亿元，同比多1.33万亿元；

从结构看，上半年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的59.2%，同比低9.4个百分点；企业债券占比16%，同比高5.3个百分点；政府债券占比18.2%，同比高1.4个百分点；

二马点评：

从人民银行公布的社融数据，2019年社融融资规模新增资金量中，贷款占比为66%，同比下降3.7%；到了2020年上半年，贷款占比为59.2%，同比下降9.4%。

企业债方面，2019年占比为12.7%，同比提升1%；2020年H1占比为16%，同比提升5.3%。

贷款比例下降，企业直接融资提升，金融脱媒的趋势已经非常明显了。

之所以贷款规模还在提升，这主要是M2的拉力，一旦M2 增速下降，可能贷款规模都要下降了。

2、息差：

总所周知，由于2020年新冠疫情对于实体经济的冲击，金融体系给实体经济让利1.5万亿。
体现在银行业务上就是贷款利率下降，息差收窄。
各个上市银行的中报也充分体现了这一点。
不少人可能认为这是特殊时期的特殊情况。
疫情过程后，息差就会恢复。
但是二马不这么看。
抛开疫情影响，息差下降是大的趋势。

为什么这么说呢。
随着我国GDP达到美国的2/3，如此大的体量，长期高速增长也不现实。
这些年我国经济逐步降速。
那么相应的银行的息差会收窄。

下面我们看几个数据。

A、德意志银行2019年8月的数据显示，目前全球负收益率债券总额已达到15万亿美元，占全球所有政府债券比例高达25%。
而2016年4月，外媒曾报道全球市场负利率债券规模总计接近7万亿美元。

这是发达国家在经济低速增长下的利率状态。

B、我国的数据：

下面是来自央行的LPR走势数据

可以看出即使不考虑疫情的影响，也是逐步在走低。

当然这是最近1-2年的LPR走势，不排除后续经济向好后，IPR回升。
但是结合经济增速的趋势，LPR应该在较长的时间内呈现螺旋下降的趋势。

3、不良率：

作为一个以放贷为主业的行业，不良率是比增长率更重要的一个因素。
但是在金融脱媒的背景下，优秀的企业更多会选择企业债等直接融资手段，留给银行的企业资产质量要差一些。
另外，经济放缓意味着企业的盈利能力会下降，或者说优秀企业的盈利能力未必下降（但是这部分企业逐步会走向直接融资），但是普通企业的盈利能力会下降，也就是说偿债能力会下降，对于银行来说，资产质量会下降。

一般年份银行资产质量问题还不会太明显，遇到金融危机时，银行的抗风性能力会下降不少。

我们看到一些人买入了一些低估、普通银行，希望他们可以估值回归。
但是在目前的经济形势和社融发展趋势下，普通银行会持续受损。
这和一些周期股还不太一样，周期股至少还有波峰波峰，但是目前看银行业的存贷业务，是一个长期下行的趋势。
看不到有转折的未来。

二马综评：

整体上，我看到银行业未来趋势并不好，不排除会有阶段性的反弹。
但是应该是一个螺旋型缓慢下行的趋势。

在这个趋势下，持有优秀的银行会好一些，持有平庸的银行会很难过。
二马还是继续择机减仓银行股仓位。

但是短期内，其实我是看好优秀银行的机会的，今年大盘涨了不少，但是银行是整体落后于大盘的。
中报发了以后，我们可以看出，优秀银行受疫情冲击并不大。
我们认为关于银行的预期差在转变，银行有中短期估值回升的预期。

但是我也看过几个比较差的银行的中报，确实表现差，例如交通银行、民生银行，受疫情冲击明显。
对于银行业，不管什么时候，持有优秀银行都是更好的选择。
当然其他行业也是如此。

我对银行的整体观点是短多长空。
有人会问，你说的短是多长时间，这个时间段，我定义为一年，正负有半年的偏差，在这个时间内，我会以高抛低吸的方式逐步减仓。
所以有朋友看到我买入平银或者招行，这并不意味着我长期看好银行，而是我认为目前的短期机会很好。
例如，我在国庆节前买了不少的平银和招行。
当然这两天银行平银和招行大涨，我把国庆节前买入的都卖了，还减仓了一些前一段时间抄底的额度。
目前银行仓位已经从50%，降为38%。

对于二马关于银行业的趋势分析，你怎么看？这是一个很重要的趋势判断，二马也想听听你的看法。

（来源：二马由之）