份额稳步提升，新能源叉车再蓄力

需求复苏+份额提升带动利润高速增长，新能源叉车布局潜力深远：2020Q1-3实现收入82.08亿元/yoy+22%，归母净利润6.27亿元/yoy+31%，扣非归母净利润5.92亿元/yoy+50%。
需求复苏、份额提升、中策并表是利润较快增长的主因。
2020年以来龙头化挑战为机遇，加大营销推动行业高速增长，杭叉产能释放正迎行业需求高涨，市场份额稳步提升。
认为，叉车行业正有望迎来新一轮成长周期，随着新能源、AGV、物联网与5G应用等新兴领域崛起推动行业壁垒提高，公司在智能制造、研发实力、市场布局上的多维优势或进一步凸显，迈向本土智能物流整体解决方案领导者。
预计20~22年EPS为0.96/1.16/1.40元，增持评级。

Q2以来工业复苏带动叉车景气向上，行业龙头把握机会市占率稳步提升自Q2以来国内工业活动景气度及投资明显修复（2020年PPI同比跌幅自6月开始持续收窄；工业企业利润总额单月同比增速于5月转正，8月达19%；制造业投资累计同比由2月-31.5%收窄至9月-6.5%），叉车作为广泛应用于制造业、物流仓储业等领域的中游资本品，需求复苏显著。
据CITA数据，2020年1-8月中国叉车行业累计销量47.7万台/yoy+19%，8月销量7.3万台/yoy+55%。
2020年以来行业增长主要来自龙头企业，公司加大营销力度，H1市占率显著提升至27%（2019年为23%）。
随着新能源叉车产品发力、智能物流整体方案推广，公司市场地位有望进一步强化。

拟发行可转债扩产新能源叉车，有望充分把握锂电、氢能叉车产业机遇期8月22日公司公告可转债预案，拟发行可转换公司债券募集资金不超过12亿元（含），募集资金拟投入年产6万台新能源叉车建设投资项目（投资8.4亿元）、研发中心升级建设项目、集团信息化升级建设项目、营销网络及叉车体验中心建设项目。
2010~2019年中国叉车销售中电动化率自23%持续提升至49%，其中近几年锂电叉车发展提速，20H1销量同比增63%。
认为，电动化、智能化、集成化或是未来关键突破方向，公司在电池、电控等环节已具备产业布局优势，若公司顺利实施新能源叉车扩产项目，将有望充分把握锂电、氢能等新能源叉车崛起的产业重大机遇期。

有望逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者，维持“增持”评级据CITA数据，2005~2019年中国叉车销量由7.6万辆增长至60.8万辆，复合增速16%，其中仅有3年出现负增长，行业中长期成长属性明显。
认为，相比于早期的人力替代工具，未来叉车将成为智能物流系统的核心组成单位，成长速度有望加快。
维持盈利预测，预计20~22年归母净利润为8.4、10.0、12.1亿元，对应PE为18、15、13倍。
2020年可比公司平均PE为15倍（Wind一致预期），考虑公司的中长期成长潜力或更加突出，智能物流产业空间广阔，认为应有一定溢价，给予20年目标PE为22倍，对应目标价为21.12（前值17.28）元。

文章来源：杭叉集团

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（来源：建信基金）