【民生军工行业周报】进入高景气周期,军工配置价值显着
重要提示：
【512810】八一军工一指揽尽！基金管理费低至0.50%/年！
【军工行业ETF/512810】一键投资A股军工核心资产 | 48只军工行业A股A股尖端科技
军工行业称雄
军工行业ETF积极参与A股打新：据最新发布的2020年度基金三季度报告，截至2020年9月30日，军工行业ETF最近一年相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达5.64%
来源：民生证券
报告摘要：
1、行情回顾
本周沪深300指数下跌3.48%，中证军工板块下跌3.67%，军工板块跑输0.18%。
从行业来看，在中信30个一级子行业中，军工行业排名第15位。
2、本周核心观点
本周，军工上游电子元器件延续较好涨幅，其中宏达电子+11%、鸿远电子+6.1%、火炬电子+5.6%以及中航光电+3.5%。
近期，核心军工企业陆续开始收到“十四五”订单，并且部分企业已于三季度开始备产。
目前，对于“十四五”期间武器装备采购显着提升较为确定，尤其是军机、导弹领域，建议关注航空、碳纤维、导弹产业链相关个股。
行业基本面。
短期，疫情影响消除，军工核心资产Q3订单环比持续提升，全年业绩有望稳定增长。
中期，新型主战装备批产提速、实弹训练以及地缘政治影响有望提升军队采购量，“十四五”期间军队采购需求将显着提升。
长期，武器装备存量仍然偏低，新型装备占比较小，未来军费投入有望提升。
板块估值。
中证军工指数估值处于历史中枢位置，后续仍有提升空间；军工核心资产估值处于十年中枢偏下位置，仍然相对较低。
基金持仓比例。
基金重仓持股比例自2019Q3以来首次回升，但和15年高点持仓相比，提升空间大。
3、本周事件点评
CR929需求超千架，我国大飞机项目稳步推进。
12月9日，在杭州举行的2020浙江省“万亩千亿”航空航天产业国际峰会上，中国商飞科技委常委、CR929中俄远程宽体客机中方总设计师陈迎春披露了宽体客机CR929、大飞机C919以及支线客机ARJ21三大国产客机项目的最新进展。
目前，90座的ARJ21支线客机已经取得成功，订单超过600架，目前开通航线36 条，累计运送旅客150 多万；150座的干线客机C919正在试飞取证阶段，目前有6架飞机正在4地试飞，累计订单已达815架；正在研制中的300座以上双通道宽体客机CR929 也在稳步推进。
其中，中俄联合研制的大型宽体客机CR929全机长 63.3米、翼展61.2米、高17.9米，重量相当于6架ARJ21或者3架C919，可以基本满足中国市场95%的航线需求和俄罗斯市场现有航线的全部需求。
相关数据统计显示，2023年至2045年全球宽体客机的总需求约1万架，中俄市场宽体客机需求约1840架，约占全球总量的18%，陈迎春表示2023到2045年CR929交付量可达1000架。
我国大飞机项目持续推进，C919即将进入批产交付阶段，中俄联合研制的CR929未来销量可观，建议关注大飞机制造产业链投资机遇。
4、建议关注
受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、宏达电子、中航光电、火炬电子；国防信息化核心标的：睿创微纳、七一二；业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。
本周组合：睿创微纳、中航高科、鸿远电子、紫光国微
5、风险提示：
武器装备列装低于预期；科研院所改革不达预期。
一、本周核心观点
（一）短期观点：行业发展进入快车道，持续看好军工投资价值
本周，军工上游电子元器件延续较好涨幅，其中宏达电子+11%、鸿远电子+6.1%、火炬电子+5.6%以及中航光电+3.5%。
近期，核心军工企业陆续开始收到“十四五”订单，并且部分企业已于三季度开始备产。
目前，对于“十四五”期间武器装备采购显着提升较为确定，尤其是军机、导弹领域，建议关注航空、碳纤维、导弹产业链相关个股。
行业发展进入快车道，持续看好军工投资价值。
我们认为军工行业发展已经进入快车道，后续行业景气度有望持续提升。
短期来看，军工行业已经完全从疫情中恢复，三季度核心资产订单环比持续提升，全年业绩有望实现稳定增长。
中期来看，“十四五”期间，新型主战装备批量列装，实战化训练加强提升弹药消耗，地缘冲突和国际局势增加战略储备，军队采购将显着增长。
长期来看，我国军费占GDP的比重仅为1.3%左右，相比西方发达国家2%-4%的占比仍然较小。
另外，我国武器装备存量不足，以军机为例，美国军机数量为我国的4倍，随着新型主战装备批产加速，未来军队采购需求空间广阔。
估值仍处于历史中枢，基金重仓持股比例较低。
中证军工指数动态估值处于历史中枢偏下位置，军工行业估值提升仍有较大空间。
从个股角度看，核心资产如中直股份、航发动力等估值仅处于有效区间内（资产注入后）20%左右分位点，核心元器件厂商航天电器、振华科技、中航光电估值为十年中枢偏下位置，因此军工核心资产估值仍然合理。
从基金重仓持股角度看，2020Q3全基金军工重仓持股比例为2.60%，环比Q2大幅增加1.22pct，自2019Q3以来比例首次回升，目前已处于2014Q3的水平，2015年的高点持仓比例高达4%以上。
随着近期军工行业关注度的持续提升，基金重仓持股比例有望持续提升。
（二）成长逻辑：“十四五”采购大幅提升，军工基本面有望持续向好
新型主战装备进入批产期。
70周年国庆阅兵中首次公开亮相了包括15式轻坦、直-20、东风-17常规导弹、东风-41洲际导弹在内的多款新型主战装备，表明我国新型主战装备已经开始进入批产阶段，后续采购列装将快速推进；“十四五”武器装备采购有望大幅提升。
随着地缘局势紧张，亟需进行战略储备，根据我们在产业链中的调研，“十四五”期间武器装备采购有望大幅提升，尤其是具备消耗品属性的导弹。
军费稳定增长、装备费占比提升。
2020年，国防军费预算1.27万亿元，受疫情影响增速略微下滑，为6.6%，仍然符合预期。
《新时代的中国国防》白皮书中披露，2017年我国装备费占军费的比重为41.1%，近年来该比例不断提升，表明武器装备采购力度逐步增长。
（三）改革逻辑：国企改革不断推进，行业经营效率提升
央企混改不断推进，军工资产证券化加速。
2019年11月8日，国务院国资委发布《中央企业混合所有制改革操作指引》，央企混改进程显着加速，并且第四批超过100家混改试点企业已经推出。
2019年11月25日，国务院国资委宣布中国船舶重工集团与中国船舶工业集团合并完成，新设中国船舶集团，随着南北船的合并，我们认为未来船舶领域资产注入预期提升，军工资产证券化加速推进；军品定价机制稳步推进。
最新军品定价机制改革正在落实阶段，短期内对于军工企业的影响较小，但长期利好行业重塑和总装厂利润率提升； 科研院所改制。
第一批41家科研院所改制试点仍在稳步推进，未来预计会有大量优质科研院所资产通过改制注入上市公司。
（四）建议关注
国庆70周年阅兵中15式主战坦克、轰-6N新型战略轰炸机、直-20直升机、东风-17常规导弹、长剑-100巡航导弹、东风-41核导弹等武器装备均为首次亮相，随着全新主战装备的公开亮相，建议关注受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；
电子元器件作为军工上游产业，其自身业绩的好坏直接反映了军工行业的业绩水平，建议关注保持稳定增长的军工行业上游电子元器件厂商：鸿远电子、宏达电子、中航光电、火炬电子、航天电器；
十三五规划中提出，要大力推进国防信息化建设，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化，随着我国国防信息化建设投入不断增加，建议关注国防信息化核心标的：睿创微纳、七一二；
军工材料领域经历了较长时间的业绩低谷，目前板块业绩转好，建议关注业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。
二、本周重点行业事件和公司事件点评
1、行业事件点评
事件：12月9日，2020浙江省“万亩千亿”航空航天产业国际峰会召开。
CR929需求超千架，我国大飞机项目稳步推进。
12月9日，在杭州举行的2020浙江省“万亩千亿”航空航天产业国际峰会上，中国商飞科技委常委、CR929中俄远程宽体客机中方总设计师陈迎春披露了宽体客机CR929、大飞机C919以及支线客机ARJ21三大国产客机项目的最新进展。
目前，90座的ARJ21支线客机已经取得成功，订单超过600架，目前开通航线36 条，累计运送旅客150 多万；150座的干线客机C919正在试飞取证阶段，目前有6架飞机正在4地试飞，累计订单已达815架；正在研制中的300座以上双通道宽体客机CR929 也在稳步推进。
其中，中俄联合研制的大型宽体客机CR929全机长 63.3米、翼展61.2米、高17.9米，重量相当于6架ARJ21或者3架C919，可以基本满足中国市场95%的航线需求和俄罗斯市场现有航线的全部需求。
相关数据统计显示，2023年至2045年全球宽体客机的总需求约1万架，中俄市场宽体客机需求约1840架，约占全球总量的18%，陈迎春表示2023到2045年CR929交付量可达1000架。
我国大飞机项目持续推进，C919即将进入批产交付阶段，中俄联合研制的CR929未来销量可观，建议关注大飞机制造产业链投资机遇。
三、行情回顾
本周沪深300指数下跌3.48%，中证军工板块下跌3.67%，军工板块跑输0.15%。
从行业来看，在中信30个一级子行业中，军工行业排名第15位。
目前，军工行业整体动态估值为60.86X，我们选取历史维度，历史中位数为72.17X，当前估值水平为历史22.69%分位点，估值水平较低。
军工六个子板块中，材料、国防信科、船舶、地面兵装、航空、航天本周涨跌幅分别为3.59%、0.54%、-4.26%、-4.58%、-5.14%、-6.06%。
本周，军工行业涨幅前五的公司分别为：睿创微纳（13.27%）、成飞集成（11.03%）、西部超导（10.21%）、菲利华（7.94%）、中船科技（7.68%）；军工行业跌幅前五的公司分别为：欧比特（-16.04%）、航新科技（-13.38%）、中国海防（-13.36%）、康拓红外（-13.00%）、国睿科技（-12.27%）。
本周重要股东交易活动主要包括，凯乐科技股东减持1,050.00万股，减持金额为12,340.58万元；火炬电子股东减持1,007.56万股，减持金额为4,530.94万元；天海防务股东减持519.15万股，减持金额为3,657.79万元；ST抚钢股东减持181.97万股，减持金额为2,177.15万元；星网宇达股东减持52.00万股，减持金额为2,102.73万元；振芯科技股东减持6.10万股，减持金额为97.05万元；中国重工股东增持666.00万股，增持金额为2,873.76万元。
四、一周新闻汇总
【新浪网】M媒：M海军加速发展激光武器 欲实现舰载激光反导。
随着舰上发射的高能激光武器能从越来越远的距离烧蚀、摧毁并监视海上敌方目标，这正促使M国海军的武器研发人员加快研制越来越多的水面舰艇使用的定向能武器，希望最终研发出能够击落高空弹道导弹的舰载激光武器。
【新浪网】瑞典智库：美企在全球武器销售中占比超60%。
据德新社斯德哥尔摩12月6日报道，斯德哥尔摩国际和平研究所当天表示，2019年全球军备和业务销售量增加，M国军火工业的销量占据大头。
【新浪网】嫦娥五号上升器受控落月 圆满完成使命。
12月8日消息，记者从国家航天局获悉，当日6时59分，嫦娥五号上升器按照地面指令受控离轨，7时30分左右降落在月面经度0度、南纬30度附近的预定落点。
【新浪网】英国航母发生严重漏水事故 赴美演习计划取消。
据今日俄罗斯7日报道，“威尔士亲王”号航空母舰在今年10月的一次事故中，电力系统受损严重。
管道破裂事故导致数千加仑的海水流入船舱，电力系统被淹没了一天多。
这艘航母将一直停靠在其母港朴茨茅斯，直到2021年5月。
【新浪网】收购乌克兰"动力沙皇"受阻 中国企业向乌索赔228亿。
乌通社12月5日援引北京天骄公司在乌克兰合作伙伴DCH集团的新闻稿称，马达西奇公司的中国投资者已告知乌克兰政府，根据乌克兰政府与中国政府关于投资促进和相互保护的协定，对乌克兰提出国际仲裁。
【新浪网】CR929大飞机中方总师：2023到2045年预计将交付1千架。
12月9日，在杭州举行的2020浙江省“万亩千亿”航空航天产业国际峰会上，我国商飞科技委常委、CR929中俄远程宽体客机中方总设计师陈迎春披露了宽体客机CR929、大飞机C919以及支线客机ARJ21三大国产客机项目的最新进展。
【新浪网】今年前11月中国造船订单世界第一 占全球份额46%。
英国造船和航运市场分析机构克拉克森研究所12月8日公布的数据显示，今年前11个月，中国造船新接订单量共计667万补偿总吨（CGT），约占世界市场份额的46%，位居全球第一。
【新浪网】印度要买射杀伊朗专家的以色列兵器 对付中国无人机。
据M国《防务博客》网站12月8日报道，以色列的Smart Shooter公司宣布已获得印度国防部的合同，向印度海军提供SMASH火控系统。
五、一周公告汇总
1、减持公告
【亚光科技】公司股东天通股份及其一致行动人东方天力已合计减持公司股份1,007.56万股，占公司总股本的1.00%。
（12月08日）
【星网宇达】公司董事、总经理徐烨烽先生已减持公司股份52.00万股，占公司总股本的0.33%，本次减持计划已过半。
（12月08日）
【北化股份】公司持股5％以上股东中国国有企业结构调整基金股份有限公司计划减持公司股份1,098.00万股，占公司总股本的2.00%。
（12月08日）
【ST抚钢】公司股东中国银行抚顺分行已减持公司股份181.97万股，占公司总股本的0.09%。
本次减持后，中国银行抚顺分行不再是公司持股5%以上股东。
（12月08日）
【凯乐科技】公司控股股东科达商贸已减持公司股份1,050.00万股，占公司总股本的1.05%。
（12月08日）
【天奥电子】公司监事、高级管理人员黄浩、叶静、尹湘艳、陈静、陈斌、刘类骥、邹涌泉已合计减持公司股份27.58万股，占公司总股本的0.13%，本次减持计划期限已届满。
（12月08日）
【旋极信息】公司总经理谢军伟先生计划减持公司股份105.38万股，占公司总股本的0.06%。
（12月09日）
【天海防务】公司高级管理人员林强先生计划减持公司股份5.63万股，占公司总股本的0.0059%。
（12月10日）
2、增持公告
【中国重工】公司控股股东中国船舶重工集团有限公司之一致行动人中国船舶工业集团有限公司已增持公司股份2,591.63万股，占公司总股本的0.114%，已达到本次增持计划金额下限的50%。
（12月08日）
3、其他公告
【光威复材】公司的控股子公司内蒙古光威完成了工商变更登记手续，注册资本由1.00亿元增加至3.00亿元。
（12月08日）
【卫士通】公司收到国务院国资委批复，原则同意公司实施限制性股票激励计划。
（12月09日）
【北斗星通】公司下属全资子公司德国北斗收到F&W通知，要求德国北斗以1.00亿欧元的价格收购F&W所持in-tech42.86%比例的股权。
德国北斗将审慎决策。
（12月09日）
【*ST华讯】公司收到华讯科技的通知，华讯方舟科技有限公司与仁东集团有限公司的合作协商已终止。
（12月10日）
【光威复材】公司的全资子公司拓展纤维、光威能源被认定为山东省2020年第一批高新技术企业，有效期3年，可享受高新技术企业所得税优惠政策。
（12月10日）
【*ST华讯】公司控股股东华讯科技被司法轮候冻结公司股份2.26亿股，占其所持股份比例100.00%，占公司总股本比例24.46%。
公司实际控制人吴光胜先生被司法轮候冻结公司股份525.05万股，占其所持股份比例73.81%，占公司总股本比例0.69%。
（12月11日）
【洪都航空】南昌市政府对洪都公司厂区部分土地进行整体收储，公司与青云谱征收办签订补偿协议书，征收补偿费用约1.47亿元。
（12月11日）
【西部材料】公司收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过1.28亿股新股。
（12月11日）
六、风险提示
武器装备列装低于预期；科研院所改革不达预期。
【华宝行业ETF特别提示：军工行业ETF(512810) | 大国尖端科技利器】
军工行业ETF积极参与A股打新：据最新发布的2020年度基金三季度报告，截至2020年9月30日，军工行业ETF最近一年相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达5.64%！
军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。
作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。
在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。
军工行业：“十三五”收关, “十四五”续航
2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化的重要时期，资产整合即迅速又成功。
今年军工板块整体走势回暖，为十四五规划着实开了个好头！“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。
展望“十四五”，国防现代化建设自是属于重中之重。
相比于“十三五规划”中对军事装备“全面机械化、信息化”的要求，“智能化”是十四五规划中对军事装备发展的新方向。
从自主创新的角度来看，装备研发投入有望加大，产业安全自主重要性进一步提升，上游军用半导体相关企业有望受益。
（图片来源：国盛证券研究所）
【军工行业ETF】中证军工指数2020年前三季度净利增幅前30大成份股业绩表
数据来源：Wind截至2020.10.31
军工行业ETF成份股业绩斐然，行业十年景气拉开序幕
2020年前三季度，军工核心资产69家上市公司实现营业收入1910.92亿元，同比增长13.61%；实现归母净利润149.92亿元，同比增长33.40%。
单季度来看，Q3军工行业实现营业收入715.04亿元，同比增长31.84%；归母净利润为54.67亿元，同比增长44.13%，三季度在收入和业绩上增速显着提升，反映军工整体景气度提升。
民生证券认为军工行业已经完全摆脱疫情的影响，基本面情况不断向好，随着“十四五”武器装备采购预期不断得到验证，军工核心资产基本面有望持续提升。
这是自2016年军改以后军工行业最百家争鸣、百花齐放的盛世。
天风证券认为，军工行业的景气度的拐点已经悄然来临。
对于军工这种类计划经济行业去判断景气度，主要是通过现金流量表的经营性现金流净流入额来判断，因为应收账款周转天数、存货天数、订单交付方式为稳定的，因此现金流的变化在行业景气度不变时应为稳定，因此2019年年报板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，算是确认行业景气度进入扩张期的一个重要指标，且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。
因军工相对稳定的付款规则，天风证券判断原因，主要为回款与订单的明显改善与增加导致。
因此可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。
行业景气度的扩张期将为十年维度级别，除武器装备外，两大0.5%GDP占比的民用产业将在此成长期中出现：
武器装备方面，行业进入30年一次的大换装期；民用产业方面，数个GDP占比达到0.5%的产业，如民航大飞机、卫星互联网等陆续进入产业落地阶段。
目前来看，行业达到成熟期所需时间较长，按照我国卫星互联网的模型基础设施建造期将至2030年附近、民用航空制造业更是长期行业、航母制造持续到2049年。
天风证券认为，军工行业的成长期或将超过10年维度，其表现为前五年武器装备类增速高、后五年起民用产业进入密集建设阶段，呈现“前军、后民”的产业成长逻辑。
图片来源：（天风证券研究所）
军工行业整体估值处历史相对低位
无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。
一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显着领先于 GDP 增速。
另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。
以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为60.86倍，处于指数2013年12月发布以来22.69%分位点；市净率为3.49倍，处于历史57.14%的水平，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。
数据来源：Wind，截至2020.12.11
中证军工指数目前共有48只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。
中证军工指数全部成份股情况明细表
数据来源：Wind，截至2020.12.11
最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。
那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。
跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。
更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。