(中国太保)保险行业2020年业绩回顾：艰难一年已经过去

保险行业2020年业绩回顾：艰难一年已经过去
NBV 略低于市场预期 上市保险公司披露了2020 年年报：NBV 同比下降18%，略低于市场预期，主要是由于疫情对保险销售的影响持续时间超预期。
EV 同比增长14%（加回分红后增长17%）。
净利润同比下降12%，剔除掉税返后同比增长3%，符合市场预期。
发展趋势 疫情导致NBV 下降，传统保险公司对健康险下沉趋势开始有所对策。
受疫情影响，2020 年行业NBV 同比下降18%，略低于市场预期。
分公司看，开门红准备较好的中国人寿和新华相对降幅较小，平安、太保则相对降幅较大，太平在3Q20集中推动销售后全年降幅显著收窄。
由于疫情对高价值率的保障型产品拖累尤其较大，行业NBV 价值率同比下降7.3ppt 至29%。
大部分公司（除了新华）的代理人数量均同比下降，其中平安、中国人寿相对降幅较大。
行业代理人产能（新单保费口径）同比下降15%。
健康险下沉趋势持续，但传统保险公司已经开始有所对策且取得一定成效，如平安推出20 年续保平安e 生保且取得不俗保费。
净利润下降符合市场预期，营运利润将愈发重要从而影响估值体系。
由于1H19的一次性税返导致的高基数和750 天移动平均线下行导致的传统险准备金补提，2020 年行业净利润同比下降12%，市场对此有所预期。
平安、太保的营运利润分别同比增长5%、12%，较2019 年有所放缓。
继友邦、平安之后，太保成为第3 家实际上以营运利润为基础进行分红的公司，营运利润愈发重要。
我们认为随着中国寿险市场增速逐渐放缓和产品结构逐渐稳定，P/OPAT 在估值体系中的重要性将持续提升，IFRS17 的实施则是催化剂。
车险综改影响尚未完全反映在4Q20 利润表。
行业车险COR 同比略微上升0.3ppt至97.5%。
由于财务指标滞后于运营指标，我们认为车险综合改革的负面影响仍未充分反映在4Q20 的利润表中。
车险综改已过半年，体现出如下特点：1）大型公司市占率保持稳定。
2）尽管几乎所有市场参与者的COR 都有上行压力，但大型公司在COR 上的优势与中小公司拉大，这是由于其定价能力优势扩大、准备金更加充足可以部分抵消赔付率上行。
盈利预测 维持各公司NBV、EV、净利润预测不变。
估值与建议 近期A、H 保险股价有所调整，主要由于市场担忧长期保障型产品销售不及预期。
我们认为市场反映过大。
受益于利率保持较高水平、市场板块轮动、负债端拐点渐近、估值较低，AH 中资寿险板块具有较高风险收益比。
我们看好低估值+长期改善前景可见度较高的中资寿险公司，认为其将迎来估值修复。
A 股首推太保，H 股首推太平、太保。
我们认为平安将有温和的估值修复机会。
友邦仍然是长期投资者的最佳标的之一，但短期估值扩张空间有限。
我们将中国财险加入推荐名单，认为其兼具短期交易价值和长期配置价值。
车险COR 好于预期+单边悲观情绪逐渐缓解是股价催化剂。
风险 长期保障型产品销售不及预期。
股市大幅调整。