(晨鸣纸业)328亿短期借款压顶 造纸龙头晨鸣纸业如何纾困？

净利润实现17.12亿元，但一大半是政府补助贡献的，山东晨鸣纸业集团股份有限公司(下称“晨鸣纸业”，000488SZ)2020年饱受高额财务费用和信用减值损失的困扰。

近日，晨鸣纸业公布了2020年业绩，其实现营业收入307.37亿元，同比增长1.12%，净利润17.12亿元，同比增长3.35%。
2020年其销售费用、管理费用、财务费用都有所下降，但财务费用依然较高，为25.62亿元。
另外一个侵蚀净利润的项目是信用减值损失，为6.52亿元。

截至2020年12月底，晨鸣纸业短期借款高达327.94亿元，一年内到期的非流动负债为71.61亿元，但货币资金只有177.6亿元，难以覆盖。

毛利率持续下滑

晨鸣纸业主要经营制浆、造纸业务，同时涉足金融、林业、物流、建材等领域，是国内造纸龙头企业。
其主要产品为机制纸，2020年收入267.99亿元，占其总营业收入的87.19%。

近4年来晨鸣纸业的业绩并不如意，2017年其营业收入和净利润分别达到298.52亿元、37.69亿元，净利润达到顶峰，但随后业绩逐渐下滑，2018-2020年其净利润分别为25.1亿元、16.57亿元、17.12亿元。
经营现金流量净额也逐年下滑，2018年-2020年，晨鸣纸业经营性现金流量净额分别为141亿元、122.33亿元、112.6亿元。

但事实上晨鸣纸业的产量和销量并没有减少很多。
2017年业绩高峰时，晨鸣纸业完成机制纸产量510万吨、销量496万吨；2020年晨鸣纸业完成机制纸产量577万吨，销量561万吨，但业绩上却“完败”2017年。

究其原因，主要是毛利率下滑的问题。

2017年-2019年，晨鸣纸业最主要产品机制纸的毛利率分别为29.15%、26.55%、24.92%，2020年下滑尤其厉害，降到了20.79%。

对此，晨鸣纸业董秘办工作人员表示，“毛利率下降主要是因为运输费用，造纸作为大宗商品，运输费用还是挺高的，以前我们是把它放在管理费用里边的，现在放在生产成本里，所以就导致毛利率下降。
”

融资租赁造成6.5亿元坏帐损失

晨鸣纸业的另一个重要业务是融资租赁，这项业务毛利率较高，但造成的坏帐损失也很多。
2020年其融资租赁收入为9.35亿元，毛利率高达86.35%。

所谓融资租赁，就是晨鸣纸业作为出租人，把所有权本属于自己的设备等资产以出租的名义交给承租人，期限较长，承租人向其支付租金，并在承接资产的同时，也承担了租赁资产几乎所有的风险与报酬。
名义上是租赁，实质上是所有权的转移。

晨鸣纸业将租赁开始日最低租赁收款额与初始直接费用之和作为应收融资租赁款的入账价值，将最低租赁收款额、初始直接费用及未担保余值之和与其现值之和的差额确认为未实现融资收益。

也就是说，融资租赁的资产都体现在应收融资租赁款上，收益则体现在未实现融资收益上。
2017年晨鸣纸业应收融资租赁款达到高峰，截至该期末应收融资租赁款账面价值合计为 269.21亿元，占资产总额的25.49%，其中包括应收一年期融资租赁款、一年内到期的长期应收款和长期应收款。
当时晨鸣纸业是将融资租赁作为重点业务来发展的，称自己是造纸行业内第一家拥有财务公司和融资租赁公司的产融结合企业。

2017年晨鸣纸业长期应收款中未实现融资收益是11.12亿元，这部分资金或者冲减财务费用，或者可以算作净利润，约占当年净利润的三分之一。

但融资租赁业务在2018年被迅速压缩，当年净回收 61.91 亿元，期末账面价值为182.79亿元，占总资产的17.36%。
后来该项业务进一步压缩，截至2020年年末，晨鸣纸业应收一年期融资租赁款为6.01亿元，长期应收融资租赁款为88.60亿元，合计94.61亿元。

由于计提坏账准备，2020年晨鸣纸业融资租赁款带来坏帐损失6.5亿元，未实现融资收益仅3.51亿元，可谓得不偿失。

晨鸣纸业董秘办工作人员表示，“有的客户去年把资金用在抗疫上了，还款暂时出现了难度，就进行了展期，会计师就按照一定的比例进行资产减值准备。
但(租赁项目)一般都有底层资产作为抵押。
”

短期负债高达328亿

经过层层“侵蚀”，晨鸣纸业2020年净利润只剩下17.12亿元，其中9.44亿元是政府补助。

2020年晨鸣纸业的政府补助相对往年格外较多，其中金额较大的包括企业改革发展补助(1.08亿元)、技改项目财政补助(1.02亿元)、环境保护资金补助(8004.9万元)，还有增值税即征即退、研发补助、湛江林浆纸一体化项目等补助都在千万以上。

晨鸣纸业把这些补助全部纳入当期损益，没有递延。
相比2019年，2020年的政府补助增加了3.21亿元。
靠着这些补助，晨鸣纸业净利润同比增长了3.35%。

但这解决不了晨鸣纸业的流动性困难。
截至2020年12月31日，晨鸣纸业短期借款为327.94亿元，一年内到期的非流动负债为71.61亿元，而其目前最能变现的货币资金只有177.6亿元。

也就是说，晨鸣纸业需要2021年在经营上发力，增加经营性现金流，或者大量筹资，借新还旧，但这又会推高财务费用，侵蚀利润。
2020年晨鸣纸业经营活动产生的现金流量净额为112.6亿元，投资活动现金流量净额为-1.81亿元，筹资活动现金流量净额为-95.94亿元。
如果继续保持这一现金流状况，2021年晨鸣纸业或将面临偿还债务的困难。

对此，晨鸣纸业董秘办工作人员表示，“公司正常来说都会有融资的，未来可能会和金融机构协商，多进行长期借款的融资，调整一下负债结构。
”