网友提问：
锦江股份(600754)
研报日期：2018-06-26 锦江股份(600754) 核心观点： 1.市场以 18 年的净利为锦江股份定价，我们认为估值之锚应为盈利能力而非当下净利水平。 2.公司盈利能力被财务费用、收购摊销、新开店周期所掩盖，目前的净利水平未能反映公司真实的盈利能力。未来三年净利有望快速向盈利能力靠拢， PEG 为 1 应为估值底部。 3.过去市场是给公司的酒店经营能力定价，未来将转为对公司管理输出能力的定价，对管理输出能力的定价应当给予更高的估值（没有下行风险，轻资产估值更高）。 4.市场以周期股为其定价，忽略了其成长属性。 公司的边际改善可以分为子公司经营和集团费用两个层面，其中子公司经营层面的变化又可以分为国内自营业务、国内加盟业务以及海外业务三个方面。 国内自营业务的改善来自于 RevPAR 的变化，国内加盟业务的改善取决于加盟店的扩张。 而集团层面的改善主要在财务费用和收购摊销。 加盟业务边际改善： 长期最重要的因素， 代表了公司的成长属性。 截止18Q1 公司共有境内酒店 5574 家， 按直营/加盟分分别有 762/4812 家，17 年分别增长了-4.7%/20.7%。 加盟店增速 20%，考虑结构性变化和边际净利率的差异， 加盟业务盈利能力的提升在 40%-50%。按未来年净增1000 家店、中端占 75%计算，加盟业务每年的边际改善在 2.6 亿元左右。 直营业
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沪锡老人：
托你吉言。
解开庄家之谜：
一出来，又要暴跌下来了