网友提问：
碧水源(300070)
碧水源现在投资风险很大，只能靠融资活着。2017年年报，销售活动收现112亿，经营活动现金流净额25亿，投资活动中构建固定无形付现100亿，这100亿都是spv公司对母公司回款，实际上是内部回款，但是合并报表未抵消，如果抵消，外部销售活动回款仅有12亿，经营活动现金流净额-75亿，一年内经营亏空75亿，所以现金流紧张，只能依靠融资维持经营，在当前去杠杠环境下，融资困难，所以风险进一步加大。
网友回复
股市深情：
你了解碧水源的商模式吗?
股友k1dBjZ：
他很了解，不然怎么分析的这么透。断章取义而已
gujjw：
碧水源现在主要做ppp，业务主要是在建设期给项目提供设备和工程服务，但不会有外部回款，只能是spv公司融资之后再回款，本质上看，项目建设期不会有太多外部回款，而现在大部分项目都是建设期，从无形资产200亿规模而摊销不大可以看出来这个状况。
ppp行业表面上看得到国家扶持，但是没有国家资金支持，因为ppp的本质就是民营资本投资运营，依靠运营收入收回投资，而目前项目大部分都在建设期，又遇到去杠杠的大环境，资金紧张程度会雪上加霜
苏冲浪：
碧水源：
您好，融资成本较往年略有提升，总体可控且公司有能力选择低成本融资。同时公司今年新签订单将回归到主要以水厂类优质订单为主，订单质量上升，感谢您的关注。 （来自 互动易） 答复时间 2018-07-08 10:40:0
灵隐圣人：
在资金紧张的情况下，公司也需要控制一下建设规模，只有稳定的现金流，公司今后才会得到更好的发展，先要活好，再求发展。
gujjw：
在雨中根本不懂什么叫ppp，却出来乱说，ppp模式下，在建设期，设备回款实际上也不是外部单位回款，是碧水源设立的spv公司给碧水源回款，而这个spv公司是碧水源的关联公司，本质上还是没有得到外部资金支持，只能是碧水源自己融资，或者自己控股的spv公司融资之后再回款，而这个回款根据年报分析，还没有抵消，大家看看合并报表中金融机构债务规模不断扩大就知道了，只要建设期项目占大多数，最近几年只能不断融资
appines：
详细研究了年度审计报告和这几年的公告，碧水源这几年资产和债务扩大的原因是在全国新增60多个地市成立分公司，这些分公司目前还在建设期，大部份营业额还都为零，净利润更是没有。碧水源目前的业绩还是原来老业备贡献的业绩。等这些分公司建设完成，开始恭喜业绩的时候，碧水源的业绩增长不可想象。
谷东照1：
实际上主要还要看spv的运营，运营费用是浮动的还是固定的？污水处理有没有兜底量？如果是浮动利率跟随的而且都兜底量就没有问题，下一步主要就看融资能力了。如果处理费用是固定的单价且量不兜底那风险就很高，因为后期利率调整方向不可控，污水处理量到底多少也不知道，就要看运气了，按理说bsy公司应该很清楚这些，但是一直没说明白
在雨中tfe4er：
我问你：在谁都喜欢“不捞白不捞”的圈钱年代，碧水源有没有发行过公司债，哪怕是一期？不要再狡辩了，如果现金流差回款不力，发债券就是，为什么不发？甚至连发债的想法都没有。你知道碧水源的授信额度都用不掉，还需要增大成本发债吗？在当今中国，哪家银行最牛？国家开发银行。也许你不知到国开行是碧水源的大股东呢？真的不知道就不怪你了。债务规模扩大？是的，那你要看业务量有没有扩大，这么大基数的一家公司，如果不扩大债务扩大融资还是一家好公司吗？这年头好像最好不要负债才是好公司一样，其实好公司都是用少量自己的钱用多数借来的钱运作的，否则哪来利润的最大化？讨论问题不要动不动指责别人不懂，而自己最懂。PPP，就是国家信用担保，否则谁来做？不要说得国家是最赖账的，那么请问国家敢赖账那还有谁还不敢赖账？这样的话大家就别玩了。
在雨中tfe4er：
“总体可控且公司有能力选择低成本融资”。以上这句话是碧水源对你的疑问最好的回答，不要再为碧水源的资金瞎操心啦。“有能力选择低成本融资”这句话什么意思？大家去想吧，“你懂的”三个字足以！
在雨中tfe4er：
碧水源负债57%，我认为是稳健偏保守的，所以根本不用担心他的资金链会有问题，人家小秘说了“我们有的是低成本的融资渠道。”还不明白？我们就无法再说了。
在雨中tfe4er：
你说“ppp模式下，在建设期，设备回款实际上也不是外部单位回款，是碧水源设立的spv公司给碧水源回款”。那么请问即使如此，spv公司的钱哪来的？难道你的意思是做假账？空头支票？这能猜或者主观臆想？问题是实际上绝大部分工程的前期设备款也是事后结算的，为什么碧水源可以先拿钱再建设呢？这恰恰证明碧水源的牛气！
天涯有多远：
你懂财务报表么？说啥就是啥啊？哪个公司不说自己好？基于这种理论你得出来的结论，然后重仓，我觉得你真是割了还涨的韭菜
湖南逸风：
换个角度考虑，碧水源不会出问题的，国家也不会让他出事，不然那么多的水厂，谁来运营？谁来换膜？这可是关系民生的大事。
gujjw：
你有没有看过财报，一季报短期借款42.7亿，其他流动负债39.89亿，应付账款81亿，长期借款44亿，应付债券47亿，你能加一下有多少吗？而能够直接还款的资产又有多少？兄弟，看公司的资金压力，不能只看资产负债率，OK？
挣够酱油钱：
这个我注意到了，仅有息负债就有134亿，
5%-7%的利息(现在应该不止)平均6%计算，一年利息支出8个亿。关键碧水很少公布中标公告，我还没搞清楚他的商业模式。试探性建仓保持关注。
挣够酱油钱：
用的来说，这个吧里还有几个可以讨论的帖子。有助于大家多角度了解公司和风险因素！
挣够酱油钱：
这是个非常核心的问题，SPV的设立一部分是碧水投资，大部分是靠贷款。当然在建设期碧水是可以收到足额工程款的，不过也只是自己投资和贷款的钱，核心还是SPV的实际盈利至少要大于贷款利息加营运成本才行。我很关注这个，毕竟盈利才是核心！
gujjw：
对的，做ppp主要是看运营收益，而现在碧水源主要依靠建设期收益，我的判断依据是，营收增加，对应的主要是无形资产增加，因为建设期确认收入后，对应计入SPV的无形资产（特许经营权），而无形资产摊销较少。这是它目前的风险点，新建项目越多，资金需求越大，因为在建设期，是SPV给碧水源回款并且现金流量表中计入构建固定无形支付现金，而SPV的资金来源就是碧水源自己的投资及外部融资，所以在合并层面，本质上还是依靠融资维持建设期资金需求，这就是碧水源的风险点。
gujjw：
运营期才有真正的外部现金回流，建设期是没有的，PPP的本质就是依靠民营资本投资建设，再运营几十年收取运营现金回流，现在的风险是运营现金流比较少，我根据2017年报推测外部回款12亿左右。而你看经营活动现金流出有多少？是弥补不了的，所以这些资金缺口，必须依靠各种方法筹资维持日常运营。
挣够酱油钱：
所以要看未来SPV的盈利能力来判断未来的碧水源。简单的可以想象成连锁超市，
假如，我每花1亿可以建一个超市，不过我需要贷款。每年利息500万，正常的运行维护费用1000万。建设周期2年，运行20年无偿给当地政府。排除物价上涨等可变因素。
第一年建10家，以后每年建超市以30%的速度递增。
需要保证每个超市年净利润是多少？这个事我去干？
碧水有一个好的点，就是超市无偿给政府了，不过膜你还要买我的。我还有膜的盈利！
这几年排除了很多可变因素和风险因素。其实真正算起来应该是个相当复杂的模型！
蓝盒子创蓝筹：
怎么还有这样的大号SB?这么辛苦，除了别有用心之外，没有别的可以判断的。祝你这个大SB成功噢！