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中炬高新(600872)
研报日期：2018-07-10 中炬高新(600872) 酱油行业量价齐升景气持续，龙头份额快速提升。从量来看，2012年开始我国酱油产量增速放缓，但消费场景和消费品类变化带来的结构性增量仍可推动行业产量个位数增长：（1）经济增长叠加生活节奏加快推动外出就餐比例上升，餐饮收入保持两位数增长，外出就餐口味重、浪费多等特点使单次就餐调味品用量高于家庭烹饪；（2）生抽替代老抽，口味清淡的生抽单次用量更高，我国酱油人均年消费量约7.4升，以淡酱油为主的日本人均消费量峰值达11.9升；（3）功能性酱油拓展使用场景，并有望带动单次用量上升。从价来看，2007年以来我国酱油零售价持续上升：（1）消费升级推动酱油行业价格中枢上移，目前我国处于向8-10元高鲜酱油升级阶段；（2）受通胀、原材料上涨等影响，调味品约3年进行一次行业性提价。从集中度看，1955-2016年日本酱油企业数量减少80%，目前CR3达51%，我国酱油行业CR3仅22%。原材料成本压力、消费升级产品迭代、龙头全国扩张均加速我国酱油行业集中度提升。 消费升级占据先发优势，全国化+开拓餐饮+品类扩张可期。中炬高新主营调味品（收入占比超95%），近5年收入和归母净利润CAGR分别为15.5%和29.2%，主要受益于调味品子公司美味鲜快速增长。酱油作为公司核心品类占据调味品78%的销量和68%的收入，2011-2017年酱油收入受
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铁血丹心A：
600516