为什么这几个月要大规模的股改？

网友提问：为什么这几个月要大规模的股改？

为什么这几个月要大规模的股改？还有就是证监会要加大力度的清欠。请知的说一下，小弟感激涕零。

专家回答：

从4月29日开始的中国股市股权分置改革，已经走过了7个多月的历程。这是一场政府以行政计划手段打开局面、市场各方只能选YES不能选NO的改革，而政府打开局面的目的正是形成股市的市场机制。这场改革其手段与目的的鲜明矛盾，也注定了它将充满尴尬，备受质疑。

7个月来的股改，可以用1个字来形容——“乱”：一乱民粹抬头；二乱夹带私藏；三乱刻舟求剑；四乱黑道贿选；五乱股东遭殃。

但股权分置改革终究是要继续的，“开弓没有回头箭”，意味着股改也需要“讲政治”。

一乱民粹抬头

股改中的舆论自由与民粹权利已经超英赶美：任何具有话语权的人，都可以自由抨击与评价改革的施政效果；任何股民都可以自由通过互联网投票反对股改方案。

2005年3月，“股民领袖”张卫星宣布了一条新闻：他已经以个人名义向国家专利局申请了全流通扩股、缩股、送股对价计算方法专利，并得到了专利局正式受理。如果专利获批，他将按照专利授权收费的模式，向采用这三种办法支付对价的上市公司收取专利费用。

1300多家上市公司，按每家支付10万元专利费用计算，就是1.3亿元。

张卫星离经叛道的想法使所有的人大跌眼镜，而监管部门以对其“专利”不闻不问的态度，告诉了所有的人：这场改革的真正主导者与民粹精英之间的隔阂，可以使正在受理的专利沦为一张废纸。

同样觉得自己的真金白银沦为废纸的，是畅销书作家周梅森。毫无疑问，周梅森是个优秀的作家。同样毫无疑问的是，周梅森是个不及格的投资者：2002年，周梅森买了几万股金丰投资作为“对股票长期价值投资的追求”。时至今日，他已经以70万股的持仓量，成为金丰投资事实上的“死多头”。

客观地讲，周梅森的损失，根源是熊市大环境与其理财能力的匮乏。然而，张卫星告诉“周梅森们”，他们的亏损是由于“两类股东投资成本溢价”造成的，股民的损失，应该由大股东送还。这对正郁闷的没处发泄、亏损的回家不敢抬头的股民们而言，不啻于黑暗中的明灯——原来自己赔钱不是自己傻，而是因为这个可恶的溢价。

按张卫星的“两类股东投资成本溢价论”计算得出的10送20的平均对价水平得到了广大股民的支持，并不难理解，因为广大股民也在大熊市中受到了和周梅森一样的亏损，张卫星的股东溢价学说充分满足了亏损股民们的情感需求，有需求就是硬道理。

2005股改中的民粹，就这样抬头并一发不可收拾，成为对抗大股东铁公鸡的强大力量。然而周梅森的一段话与金丰股东现场大会的混战，似乎告诉了我们，民粹领袖的施政水平其实也不高——真理难分对错，易分彼我。

周梅森在成功否决金丰实业后说：最郁闷的就是来和他谈判的都是说了不算的，大股东一直不出来，他希望“有朝一日上市公司的董事会能够真正独立自主决策”。周梅森财经知识的匮乏可窥一斑：送股送的都是大股东的股份，金丰的董事会如果真的独立到能作这个主，那他们就独立到犯罪的境界了。

金丰投资的股东大会，丝毫没有由于周梅森的缺席而显得冷落，股民中群情激昂的反对者向股改支持者投掷茶杯和矿泉水瓶，其热闹程度，丝毫不亚于台湾议会。

周梅森振臂一呼和张卫星的理论与专利，可以作为2005年股改民粹最写实的一笔。他们高呼着：凯撒的归凯撒，人民的归人民。在股民的簇拥中，奔向2006年凯撒的仓库。

二乱夹带私藏

上交所与深交所，上演了15年的战争，2005年股改是双方决胜的关键一局。于是双方都在股改的大形势下，利用政策对股改的倾向性，大演夹带私藏部门利益的好戏。

深交所首先打出夹带私藏的第一张牌：中小企业板“大跃进”式股改。深交所自2000年以来朝思暮想的就是如何超过上交所，至少也得以“中小企业融资天堂”的身份，和上交所并驾齐驱。

中小板的相对独立性，使深交所9月5日急令各中小企业以10送3为底线两个星期内完成股改，从而上演了一场“股改大跃进”。中小企业板的企业，几乎不问业绩、行业、性质，一律10送3.5，在两个星期内全部上报方案停牌，这是2005年股改的一大景观：不是民企想10送3.5，是深交所着急交卷发行新股。

随后，上交所打出了夹带私藏的第二张牌：宝钢权证T+0。上交所这一招，让深交所傻了眼：人家不玩股票了！不但如此，T+0打开了券商营业部客户资金地下融资的黑箱，买卖权证的资金成几何级数放大。一时间权证供求关系严重失衡，废纸炒成了天价。每一个买入废纸的人都可以赚钱。宝钢权证的交易量超过了深交所全部股票交易量。上交所笑了，笑得舒心，笑得豪爽。

遭遇一个回合的挫败，深交所咬咬牙，甩出了夹带私藏的第三张牌。中小企业板T+0。深交所很快识破了上交所的秘密：吸引大批资金炒作权证的关键不在于权证而在于T+0。于是，深交所在加紧打包权证上市抢市场的同时，提出了中小企业板率先T+0的宏伟设想。这一招立即引起了中小企业板的11月30日狂涨。然而这一招却被监管机构不冷不热地处理掉了。深交所的这一次夹带私藏，虽然对投资中小企业板股票的股民来说是个绝对的好消息，但因此变得希望渺茫。

上交所打出的夹带私藏第四张牌：武钢权证创设机制。11月25日以涨停价格买入武钢权证的股民，再次印证了杨百万10年前的一句话：股市里的傻子比韭菜还多，你割都割不过来。

创设武钢权证，给券商提供了到价格虚高的权证市场圈钱的免费大餐，因此，武钢第一天创设的权证数量就超过了其发行数量的三倍。问题是：股民拿到手里的权证，本来是作为股改对价换来的。现在，券商在上交所可以随便印新权证来冲击市场，那股改对价无疑就被兑了水。上交所这一夹带私藏，富了券商，肥了上交所，坑苦了“比韭菜还多的傻子”。

三乱刻舟求剑

刻舟求剑的人也是傻子，这一点没有人反对，可是300家股改公司的股改对价都是采用的刻舟求剑法，却没有人自称傻子。

颇具代表性的是G铜都。铜都的对价底线是大股东背后的江西国资委确定的10送2.7。公司于是拿出了10送2.5的方案试探投资者的反应。怎么解释10送2.5的合理性呢？大家都采用对流通权估价的办法，以国际同行业上市公司的合理溢价水平，推算本公司的流通权对价水平，于是，G铜都也从Bloomberg上找来所有美国、日本上市铜矿的市盈率。

这一下问题来了：这些企业的市盈率从10倍到50倍都有，而且每天都在变，G铜都怎么说服大家自己应该10送2.5呢？于是，找几家市盈率正好等于铜都10送2.5后的市盈率的国际上市铜矿说事儿，把不符合这个市盈率标准的其他铜矿删去。

如此计算，10送3可以得到依据，10送5可以得到依据，1股不送也可以得到