协鑫能科2019年5月完成重组上市后业绩明显改善，但资产负债率却显著上升，导致财务费用明显增加，成为侵蚀净利润的“重要杀手”。
偿债风险，成为交易所问询质疑重点
《投资时报》研究员 李浥尘
作为重组后的首份年报，协鑫能源科技股份有限公司（下称协鑫能科，002015.SZ）2019年报里披露的营业收入、净利润数据，均取得不错增长，令不少投资者都颇为振奋。
然而，营收净利增长的同时，协鑫能科的资产负债率却出现陡升，由2018年的5.74%增至2019年的68.09%，同期利息费用，由0元陡增至5.74亿元。
为何会出现这种异常情况，协鑫能科是否存在短期偿债压力？
此外，《投资时报》研究员同时注意到，协鑫能科计提的在建工程减值损失在2019年也同比大增21.02倍，相关在建工程发生减值的时点、迹象及减值测算过程如何？为何会出现如此情况？
公开资料显示，协鑫能科于2019年6月完成收购协鑫智慧能源股份有限公司（下称协鑫智慧能源）90%的股权，同时，原纺织相关业务、资产全部置出上市公司，公司主营业务就此转变为清洁能源发电、热电联产及综合能源服务，专注于清洁能源项目的开发、投资和运营管理，以及相关领域的综合能源服务。
利息费用由0陡增至5.74亿
年报显示，协鑫能科2019年实现营业收入109.98亿元，同比增长33.50%；净利润为5.54亿元，同比增长66.83%。
同时披露的一季报显示，今年1至3月，协鑫能科实现营收25.17亿元，同比增长15.52%，净利润为8987.66万元，同比增长175.76%。
不过，业绩表现良好的同时，协鑫能科却因短期偿债能力引发深交所7月29日晚间对其下发年报问询函。
数据显示，截至2019年末及2020年一季度末，协鑫能科现金及现金等价物余额分别为20.22亿元、25.13亿元，流动负债余额分别为72.88亿元、73.17亿元。
流动负债是同期现金及现金等价物余额的3.60倍、2.91倍，差距明显。
协鑫能科是否存在短期偿债压力？
数据还显示，近两年及今年一季度，协鑫能科一直存在颇为蹊跷的情形——货币资金及短期借款余额同时处于较高水平，具体情况是：截至2018年末、2019年末及2020年一季度末，协鑫能科货币资金余额分别为23.58亿元、29.63亿元、34.19亿元，短期借款余额分别为28.61亿元、35.24亿元、37.95亿元。
为何会有此种情况出现？原因何在？
《投资时报》研究员注意到，实际上，协鑫能科资产负债率在2019年出现了一个猛然加速上升的过程，由2018年5.74%增至68.09%，今年一季度继续微增至68.36%，未曾回落。
负债猛增导致一个极为不利的情况就是，财务费用快速上升。
数据显示，2019年协鑫能科财务费用达到6.10亿元，较2018年上升31.49%，协鑫能科就此解释称，系整体负债规模的上升，导致了财务费用的增加。
其中，2019年利息费用由前一个年度0元陡增至5.74亿元，增长极为显著，而利息费用占同期净利润的103.61%，比例较高，成为侵蚀净利润的一个重要因素。
由此，协鑫能科2019年财务负担和偿债风险是否显著上升也成为深交所问询重点。
《投资时报》研究员同时留意到，在年报中，协鑫能科提示财务风险时表示，一方面是财务费用较高对业绩影响的风险，贷款利率波动将直接对公司盈利水平及项目建设成本造成影响，如果未来央行上调贷款基准利率，则带来一定的财务风险，可能导致财务费用增加，从而降低盈利水平；另一方面是融资渠道风险，公司所处行业为资本密集型行业，为支持业务的持续发展，需要不断获得长期资金支持。
若未来国家宏观金融政策收紧，或公司信用评级出现负面变化，将影响公司融资的顺利进行，进而影响公司的新项目建设。
协鑫能科营业总收入及增长率（单位：亿元）
数据来源：Wind
协鑫能科净利润及增长率（单位：亿元）
数据来源：Wind
在建工程减值损失增21倍
从年报数据看，2019年协鑫能科计提信用减值和资产减值对净利润产生较大影响。
数据显示，协鑫能科2019年资产减值损失达到9695.52万元，信用减值损失达到925.94万元。
其中，减值的最大份额来自在建工程减值损失。
2019年度，协鑫能科计提在建工程减值损失8212.69万元，较2018年的372.98万元大增21.02倍，主要为对土耳其地热项目和隆安分布式项目分别计提5824.90万元和1633.79万元。
为此，深交所专门要求协鑫能科补充说明相关在建工程发生减值的时点、迹象及减值测算过程。
值得一提的是，协鑫能科年报审计会计师将固定资产及在建工程账面价值的认定作为2019年报的关键审计事项。
对此，审计会计师解释称，确定固定资产及在建工程的账面价值涉及重大的管理层判断，且其对财务报表具有重要性。
数据显示，截至2019年12月31日止，协鑫能科固定资产及在建工程的账面价值总计131.71亿元，占资产总额的比例为54.69%。
今年一季度，这一数据继续上升，账面价值总计金额达到133.95亿元。
公开资料显示，协鑫能科原名霞客环保，始建于20世纪80年代，2000年12月变更成立江苏霞客环保色纺股份有限公司，以研发、生产和销售环保彩纤、环保多彩色纤维混纺纱线、环保多纤维混纺纱线为核心业务，2004年7月上市。
由于量价齐跌等多方因素，霞客环保业绩持续低迷，2013年至2016年出现连续四年扣非后净利润亏损，累计亏损金额达14.87亿元。
2019年5月，霞客环保以46.67亿元的交易对价收购协鑫智慧能源股份有限公司（下称协鑫智慧能源）90%股权，注入优质清洁能源发电及热电联产资产，实现企业转型。
重组前，协鑫能科2018年净利润为537.87万元，重组后，对应数据为3.3亿元，同比上升65.48%。
重组完成后，协鑫智慧能源成为公司控股子公司，原纺织资产已全部置出，主营业务变更为清洁能源项目的开发、投资和运营管理以及相关领域的综合能源服务。
此外，重组上市时，协鑫智慧能源做出业绩承诺为2019年至2021年实现扣非后净利润分别不低于3.71亿元、5.81亿元和5.98亿元。
2019年底，协鑫智慧能源实现扣非后净利润5.40亿元，业绩承诺完成率为145.50%，完成当年业绩承诺。
随着协鑫能科新主业清洁能源业务的生产经营规模持续扩大，盈利能力得到显著提高，但一个细节值得特别关注，在此前5月18日协鑫能科的网上业绩说明会上，公司管理层着重指出，未来不会片面追求规模增长，聚焦的重点是利润和现金流。
协鑫能科资产负债率概况（单位：%）
数据来源：Wind
协鑫能科过去一年的股价走势
数据来源：Wind
（来源：投资时报）