半年业绩增长迅速，植提新品类拓展看点多评级:买入天风证券2020-08-2808
半年业绩增长迅速，植提新品类拓展看点多评级: 买入天风证券2020-08-28 08:51晨光生物(
300138)事件：今年上半年，公司实现营业收入 18.26 亿元，同比增长 13.38%，归属上市公司股东的净利润 1.52 亿元，同比增长 36.94%。
业务结构持续改善：植提类收入占比达 56%，大单品保持行业领先公司业务可分为植提类和棉籽类，植提类为公司重点布局领域，下游应用场景丰富、毛利率较高。
报告期内， 公司植提类业务收入 10.18 亿元（同比+23.4%），收入占比提升至 56%，毛利率由 21.93%增加至 27.36%；棉籽类业务收入 7.44 亿元（同比+3.52%），收入占比下降至 41%。
整体毛利率由 2019 年上半年 18.32%上升至 21.07%。
公司具有三个世界第一的大单品：辣椒红色素、辣椒精、叶黄素。
报告期内，辣椒红色素销量超 3200 吨（去年全年销量 5896 吨），销售量同比增长 9%、销售收入增长 16%、毛利额增长 6%。
辣椒精受疫情影响销量下降 17%，但是因行业整体供应紧张，公司积极保障客户需求，销售收入同比增长 12%、毛利额增长 39%。
叶黄素价格较去年同期有较大幅度上涨，上半年实现销售收入同比增长 112%、毛利额增长 287%。
我们认为，公司植提收入增加，业务结构改善有助于公司盈利水平进一步提升，行业领先的大单品积极拓展，为公司稳定快速发展奠定扎实基础。
新品类开拓顺利：“十个世界第一或前列的植提品种”计划积极践行中根据公司“三步走”发展战略的“第二步”，公司应加快植提品种的培育发展，力争实现十个左右世界第一或前列的植提品种。
目前除了世界第一的三个大单品之外，报告期内胡椒提取物销量快速增长；花椒提取物销量稳定，与海底捞的合作持续推进；甜菊糖市场竞争力明显提升，销售收入同比增长 67%；姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等产品销售额均实现增长。
公司对研发重视程度高，新品类储备丰富：报告期内，水飞蓟提取物试生产；替抗饲料添加剂试生产；工业大麻规模化生产设备及工艺开发；连翘配方颗粒国家标准研究及综合利用等中药提取项目。
其中，工业大麻市场空间较大，全球 CBD（工业大麻提取物）预计 2020 年达 93 亿美元。
公司于 2020 年 7 月取得《云南省工业大麻加工许可证》， 并创新了 CBD 的提取工艺，提取得率较主流工艺显著提高，竞争优势明显。
我们认为新品类拓展顺利，特别是工业大麻提取技术基础扎实、区域布局得当，有望形成多个新的业绩增长点。
现金流持续改善，加强上游原材料把控、下游尝试预售模式，业务增长更稳健报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为 8.58 亿元，同比增长 99.93%，去年四季度与今年一二季度经营活动产生的现金流量净额合计为 1.21 亿元，现金流持续改善。
对于农产品加工行业的价格波动情况，公司采用多种方式平抑波动：公司选择各种植基地或原料基地区位错开，通过地理位置分布尽量平抑农业生产的季节性； 采用“农户+政府+企业”的模式组织国内原材料种植；尝试在成本更低的非洲种植原材料。
此外，公司在销售中部分执行预售模式，在今年叶黄素涨价期间，预售模式对于平抑价格波动、维护行业健康发展起到了促进作用。
通过加强上下游把控，公司业务增长有望更为稳健。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020-22 年的营业收入为 37.55 / 42.08 / 49.11亿元，归母净利润为 2.60 / 3.49 / 4.48 亿元，给予公司买入评级。
综合评估，晨光生物业绩不断改善增长，值得长期投资。