军民融合产融故事
这不只是一个资本故事。根据本报记者跟踪了解，“军民融合”成为目前资本市场最热的话题之一。其中既涉及资本市场的热点研究，又涉及“中国竞争力”背后的产融故事。如何深刻理解这个趋势，不妨从相关的上市公司案例开始解读…… (李新江)
军民融合风口骤起。
作为A股市场唯一一家生产导弹的省属上市公司，又会给“军民融合”风口带来什么样的产融涟漪……
军民融合到底给民营企业创造了多大的可能性，广东一隅的老牌民爆企业宏大爆破(002683.SZ)或许即将给出答案。
5月10日，宏大爆破发布公告，旗下子公司明华机械拟研制的某外贸型导弹武器系统(“HD-1项目”)已获国防科工局批准。公司将积极开展HD-1项目的科研生产活动，并严格按照有关规定申请该项目的出口立项等许可。
“HD-1项目”背后，备受关注的是宏大爆破生产的超音速巡航导弹。
一颗超巡导弹的产融之旅
2015年3月12日的十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议上，军民融合上升为国家战略。
这被认为是现阶段，民间资本涌入军工行业的开始。由此开始，军用技术加速民用化，部分军事科研院所也在市场化大潮中蠢蠢欲动。
彼时的海外市场，超音速版布拉莫斯巡航导弹也在紧锣密鼓研制更新。这款由俄印合资公司生产的超巡导弹颇受国际市场关注，越南、委内瑞拉、印度尼西亚等国纷纷表态有意愿进口。
试图转型军工的宏大爆破，以超乎寻常的敏锐窥探到了这一片丰沃的处女地。
一场由民营企业主动发起的巡航导弹国际化出口之旅也随之酝酿。
“超巡导弹在国际上需求很大。”5月11日， 21世纪经济报道记者从宏大爆破在广州主办的“广东省民参军产融发展2018论坛”获悉。
根据记者了解，找准目标之后，宏大爆破很快开始行动。
从2015年开始，宏大爆破相继与相关企业取得联系，寻求合作，但转化过程并不理想。
直至2016年，国防科技大学一只研究团队实现了固体冲压发动的技术突破，相较于市场中布拉莫斯的液态冲压发动，固体冲压发动组装的导弹系统能在更小的体积内运载更多弹药，实现更高速度的飞行。
为了将这只研究团队收入麾下，宏大爆破不仅开出了高额设计研发费用，还主动让利，设立合资企业时采取了股权创新，出资5000万元只占有35%股份。
2017年4月，宏大爆破发布了一则《对外投资公告》，拟出资5000万元获取宏大日晟35%的股权，以参与航天动力技术的研究开发与生产工作。
宏大日晟正是HD-1超音速巡航导弹核心技术——固态冲压发动系统的研发方。
“我们对人才给予了很高的溢价，只取得35%的股权获得一票否决权，另外项目所需的基础设施也是我们提供，如果项目成功，我们会回购其余股份。”上述宏大爆破人士透露。
不过，即便已经完成了人才与技术的聚集，宏大爆破的“军工梦”还并不完整。
目前只有“一般军工”领域完全对民营企业开放，主要集中在上游材料、生产元器件和零部件等。
宏大爆破要想做“军工业务”，还得获得中央军委装备发展部、国防科工局等部门的批准。
“我们刚开始做的时候，也很没有信心，因为自己投入了大量资金，还不知道能不能有结果，如果不能获得国家的认可，所有的投入就都泡汤了。”宏大爆破董事长郑炳旭在回应本报记者采访时说道。
后来在广东省政府的帮助之下，宏大爆破的HD-1项目收到了国家国防科技工业局复函。目前，宏大爆破还在积极申请该项目的出口立项等许可。
宏大爆破“变身记”
根据宏大爆破2017年年报显示，2017年公司实现营业收入39.85亿元，同比增长24.06%，净利润1.63亿元，同比增长159.67%，其中军品制造贡献营收约1.01亿元，实现净利润774.32万元。
21世纪经济报道记者注意到，尽管2017年实现高速增长，近几年的宏大爆破业绩并不稳定，且多为外延式并购拉动。
从数据来看，宏大爆破上市后不久，便遇上了国内经济增速放缓、矿山开采行业景气度低迷的窘境，尤其是到了2015年，大宗商品价格持续下滑，矿山开采和民爆行业都面临挑战，宏大爆破走向了逆势并购之路。
围绕矿业服务和爆破产业，宏大爆破开始了一段密集的并购之路。数据显示，其参股或控股的公司由2012年的7家扩展到2017年的36家。
但并购所带来的增长并不具备可持续性。综合最近四年来公司的净利润情况，21世纪经济报道记者发现其业绩波动较大。
2014年公司净利润曾跃至1.66亿元，但到了2015年便陡降到1.01亿元，2016年更是跌到了6263.27万元。
2017年受益于大宗商品复苏，公司业绩明显好转。但旗下东莞市宏大爆破工程有限公司、宏大爆破有限公司等企业仍然连续多年亏损。
上述宏大爆破人士向记者坦言，公司确实面临压力，不过公司所收购的企业多为同行业或上下游企业，具有产业协同作用，且签有对赌协议，公司的现金流一直很好，经营也很稳健。
但另一方面，传统民爆行业小而分散，且与宏观经济发展密切相关，近年来经济增长“L”型走势已成常态，巨压之下，宏大爆破开始思量转型。
“民爆服务与国家基础设施建设关联很大，但是经历了这么多年的高速发展，很难再有大规模的资源投放，所以从2015年起，宏大爆破开始思考如何培植新战略。”上述宏大爆破人士说道。
2015年，A股市场上并购重组蔚然成风，布局大健康、房地产、手游的上市公司数不胜数。
“我们想谋长远发展，那些大健康、手游领域，我们完全没有掌控能力，做财务投资就没有必要了。”该人士介绍道。
2015年1月和2016年8月，军品采购、军品预研相继实现首次网上公开招标，迷茫中的宏大爆破马上意识到了军民融合领域机会。
彼时，宏大爆破旗下子公司广东明华机械有限公司(以下简称“明华机械”)部分业务也涉及军品生产，其前身是国营八零六厂，主要研制生产陆装弹药和地爆器材，是全国十四家在地方保留军工能力的企业之一，军工牌照四证齐全。
在决定发展军工产业之后，2016年10月，宏大爆破将子公司明华机械分立为广东明华机械有限公司(下称“明华公司”)以及广东宏大韶化民爆有限公司，明华公司专事军品生产，韶化公司则专事民爆器材生产及销售，军工业务单独分离。
2017年，明华公司动作频频，1月出资800万成立北京宏大和创防务技术研究院有限公司，2月出资800万成立北京宏大天成防务装备科技有限公司，9月又出资980万成立宏大君和科创有限公司。
根据21世纪经济报道记者了解，目前，宏大爆破的军工板块分为四个方向，第一个是以HD-1项目为核心的超音速巡航导弹生产；第二是围绕弹药做生产研究，包括目前最为热门的末敏弹项目；第三是传统军工行业；第四是安防、反恐装备。
值得一提的是，布拉莫斯目前的产量是一年100枚左右。
如果实现大批量产，宏大爆破将实现多少收益呢？
目前，A股市场上并没有能与宏大爆破的超巡导弹业务完全对标的企业，但涉及导弹制造的企业有两家，分别是中兵红箭(000519.SZ)和航天通信(600677.SH)，其导弹业务均具备较高利润。
以A股市场军贸导弹第一股中兵红箭为例，公司主要从事包括大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等在内的智能弹药产品研发制造等军品业务板块。
2017年，中兵红箭非金属矿物制品业毛利润高达42.59%，实现营业收入约20.34亿元。
高利润从A股市场上唯一一家拥有导弹总装系统的上市公司航天通信年报中也可窥见一二。
公开资料显示，航天通信是国防科工委改革试点单位，其主营业务为通信产业、航天防务与装备制造，导弹武器系统只是其航天防务业务之一。2017年，航天通讯的航天防务装备制造毛利率达22.09%，实现营业收入4.71亿元。
“中国优势”信号
宏大爆破军事转型背后，是军民融合不断深化的一个缩影。
据本报记者不完全统计，目前军工板块上市公司数量也达119家，其中68家为民参军的上市公司，而传统的军工企业的民用产品业务收入占比也越来越高。
“军民融合能够实现民营资本和军工企业的优势互补，传统军工行业的高新技术可以用来推动国内产业升级，服务社会发展；而民营企业效率更高，体系更灵活，也可以倒逼国防科技领域改革。”5月11日，北京一家中型券商军工行业分析师对21世纪经济报道记者表示。
依托于军民融合的大背景，“中国”军工产业的优势也不断凸显。
目前A股市场上还没有民营企业开展过总装导弹系统项目，无论是军贸导弹第一股中兵红箭，还是研发了航天固体运载火箭的航天科技等企业，都依托于军方背景，是军民融合产业中“军转民”的代表。
而宏大爆破是第一个具备导弹研发实力的非央企，其军工转型背后离不开国防科技成果转化政策的实施和中国的军工产业优势，如果转型成功，势必会引起一批民营企业效仿。
一方面，HD-1超巡导弹之所以能实现小体积、低成本、高速飞行，与国防科技大学的技术支持息息相关，是科研成果转化最为典型的案例。
“随着军民融合发展进一步深化，未来国防产业的科研成果转化案例还会越来越多，这是大趋势。”上述军工行业分析师表示。
另一方面，HD-1超巡导弹所需要的零部件在国内也有健全的供应链。
“我们导弹需要的配套厂家都是国产企业，全国有上千家企业供我们筛选，最终从安全、工艺等领域挑选出七百多个厂家从事配套设施的生产，完全不用担心配套设施受限制。”郑炳旭说道。
作为一家非专业军工集团的企业，宏大爆破在核心军工领域的研发能力除了能提高自身利润水平外，也扩大了中国的国际影响力。