摘要
【罗牛山回复问询再推迟 288亿赛马故事难续】5月11日晚间，罗牛山再次推迟答复深交所的关注函，并且一反常态没有给出未来答复的时间。（国际金融报）
罗牛山在2016年才定向增发过，短期内再次进行增发的可能不大，288亿从何而来？
目前A股市场上，“赛马”概念股还有新潮能源、海航创新、平潭发展、新华都、珠江实业、亚通股份、华联综超、武汉控股、海澜之家，然而，这些公司并未真正从事赛马业务。
5月11日晚间，罗牛山再次推迟答复深交所的关注函，并且一反常态没有给出未来答复的时间。
罗牛山最近成了资本市场的明星，也连续两天收到深交所的关注函。
罗牛山之所以如此引人注目，还有一个重要的原因：总资产为65亿元，却要花288亿元投资海南赛马项目……
虽然在短短一周时间内，屡被问询，市场质疑不断，罗牛山的股价却飞涨近30%……
那么，罗牛山此举到底是纯粹的投资，还是概念的炒作？罗牛山的融资能力如何？进军赛马行业的优势在哪？盈利空间几何？
面对《国际金融报》记者的采访，罗牛山证券部相关人士三缄其口，直言一切以公司公告为准。
1、两次问询
5月8日，罗牛山发布公告称，公司下属全资子公司罗牛山国际马术俱乐部有限公司的“海南国际赛马娱乐文化小镇”项目已获得《海南省企业投资项目备案证明》。
此项目的总投资额为287.8亿元，建设内容包括海南国际马术中心、国际赛马公园、行政办公配套及安居房项目、马匹设备等，拟开工时间为2018年，拟建成时间为2020年。
最引人争议的是，截至2018年3月末，公司的总资产仅为64.81亿元，净资产仅为39.78亿元，货币资金仅为5.9亿元，且存在重要在建工程需要后续投入。
罗牛山如此单薄的“身板”怎么负担得起这般庞大的投资额？该项目大额投资的资金源于何处？
这一异常也引来了深交所的问询。
对此，罗牛山回应称，赛马项目包括公司自主投资的项目和招商项目。对于自主投资的项目所需的建设资金，待项目成熟后，公司不排除考虑通过自有、自筹(包括但不限于发行股份、银行信贷)及寻求战略合作伙伴等方式分期分步多渠道获取资金。
然而深交所对罗牛山的回复并不满意，隔天就下发第二封关注函，进一步追问公司大额借款或发行股份融资的可行性，并且如何保证投资收益率能覆盖融资成本，公司对该项目的成本-收益分析过程。
这家总部位于海南，主营为养猪，如今意图染指赛马的罗牛山，究竟是何方神圣？
2、融资堪忧
据悉，罗牛山的主营业务包括三大业务板块：大农业、房地产开发业务、教育业务，其中以大农业为主，以房地产开发业务、教育产业为辅。
2017年，公司在畜牧及屠宰加工、房地产、教育的收入分别为4.66亿元、6.37亿元、1.41亿元，占总营收比重分别为35.91%、49.04%、10.88%。
2013-2017年，公司的营业收入分别为17.32亿元、10.06亿元、7.3亿元、8.91亿元、13.3亿元，净利润分别为0.26亿元、0.55亿元、0.65亿元、0.89亿元、1.55亿元。
表面来看，虽然公司的营业收入较为不稳定，但是净利润一直保持持续增长。
但从公司的持续经营能力来看，罗牛山的扣非后归母净利润在2014-2016年连续三年未负，五年内累计为-1.71亿元。
受生猪价格周期波动影响，罗牛山的整体盈利能力欠佳。
现金流方面，2013-2017年，除2016年定向增发募资16.5亿元，公司历年的投资性净现金流、筹资性净现金流基本均为负(需为偿还债务、偿付利息支付高额现金)，因此公司账面现金余额并不富余。
截至2018年3月末，罗牛山的期末现金余额为5.7亿元。
资产负债方面，公司的资产负债率从2015年的59.34%下降至2017年的40.58%，其骤降原因是因为2016年定向增发后，所有者权益中的资本公积金也随之大幅增长。
虽然2016年定向增发后，罗牛山的现金流和资产负债率都有所好转，但是通过自有、自筹(包括但不限于发行股份、银行信贷)及寻求战略合作伙伴等方式获取资金，是否就能支付巨额投资款项？罗牛山的融资能力有多强？
根据统计的数据，上市以来，罗牛山的直接融资额为25.34亿元，包括首发、配股、两次增发。
按增量负债计算，公司间接融资额为7.12亿元，总募资额为32.45亿元；按增资现金流入计算，公司间接融资额为79.76亿元，总募资额为105.1亿元，均远远小于288亿元。
一位证券从业人士还指出，罗牛山在2016年才定向增发过，短期内再次进行增发的可能不大。
3、优势在哪？
回顾罗牛山的发展史，公司虽在畜牧业深耕已久，但从未涉及到养马。加上融资能力堪忧，罗牛山投资赛马项目的优势何在？
深交所也对公司的投资优势提出问询。
业内人士指出，罗牛山20多年扎根于海南，今年恰逢海南建省30周年再次迎来国家重大战略政策机遇，具有得天独厚的地理优势。
在新华社发布的中共中央、国务院《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中，中央明确鼓励海南“发展沙滩运动、水上运动、赛马运动等项目，支持打造国家体育旅游示范区，同时探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票”。
但值得注意的是，海南是否开放赛马博彩仍不确定。随之而来的疑问是，假设短期内无法从事赛马博彩业务，罗牛山如何进行盈利？
罗牛山称，赛马项目的建设内容包括海南国际马术中心、国际赛马公园、行政办公配套及安居房项目、马匹设备等。
江苏某马术俱乐部负责人表示，国内的赛马产业链还未规模化，盈利空间也十分有限。诚然公司可以依靠赛马相关配套的酒店、旅游项目等来盈利，但一方面需要时间来建立知名度，另一方面利润率也不高。
土地储备方面，截至2017年底，公司的总土地储备达1.21万亩，其中农业用地9852亩(包括695.86亩建设用地)、工业用地及教育用地1324亩、商住用地960亩。
此次的项目用地——海口市美兰区三江镇罗牛山农场，正是罗牛山已经拥有的农业用地中的一块。换言之，公司无需再支付土地成本。
人才方面，目前公司仅聘请了留美归国马业技术专家李卫平(中国马业协会第一届及第二届理事、马心理师、速度赛马调教师)担任公司赛马娱乐文化产业的专职顾问。
4、真假“赛马”概念股
除了罗牛山，目前A股市场上，“赛马”概念股还有新潮能源、海航创新、平潭发展、新华都、珠江实业、亚通股份、华联综超、武汉控股、海澜之家等。
然而《国际金融报》记者翻阅上述公司的公告发现，这些公司并未真正从事赛马业务。
其中，江苏海澜国际马术俱乐部有限公司实为海澜之家的关联公司，其业务状况不会影响上市公司。
曾被股民称作“最正宗赛马股”的平潭发展也仅是在2016年7月与平潭综合实验区社会事业局签订了《战略合作框架协议书》。根据协议，双方将深度开发马术运动及相关马产业。
此后，平潭发展再未发布过任何与赛马有关的消息，2017年年报也未有提及。
仅有海航创新(原名九龙山)的一家子公司平湖九龙山赛马运动服务有限公司(以下简称“九龙山赛马”)为赛马运动提供服务。
九龙山赛马成立于2009年，是海航创新的控股子公司，赛马场建造工程的账面余额约为4500万元。
因为马会俱乐部是九龙山景区的配套设施，所以海航创新在赛马业务的收入没有单独披露，但从公司整体的经营表现也能窥得其赛马业务的蛛丝马迹。
自2012年转型起，海航创新的营业收入就开始连年下降，扣非后归母净利润连续6年为负，累计亏损高达10.86亿元。
如此看来，海航创新在赛马业务的表现很有可能不大理想。
(原标题：罗牛山回复问询再推迟，288亿赛马故事难续)