摘要
【连续12年卖股票输血 两面针深陷“多面”投资困局】日前，两面针发布公告称，公司向柳州东通投资发展有限公司(以下简称“东通公司”)所借1.5亿元款项的归还日期延至明年10月10日，而这已经是第三次延期。（中国经营报）
“成为民族品牌第一人！”有着77年历史的两面针(600249.SH)，曾喊出如此口号，而如今却面临“无米之炊”，依靠借贷和卖股票度日的局面。
日前，两面针发布公告称，公司向柳州东通投资发展有限公司(以下简称“东通公司”)所借1.5亿元款项的归还日期延至明年10月10日，而这已经是第三次延期。
不仅如此，为了弥补流动资金缺口和偿还贷款，今年7月两面针出售了手中所持中信证券的1200万股股票。这是自2007年以来，两面针第10次出售中信证券股票，公司才得以在连续12年扣非后的亏损中保壳。至于公司未来如何解决资金问题，两面针以即将发布季报在缄默期为由拒绝了《中国经营报》记者的采访。
“两面针品牌运营的问题，一是过于注重多元化发展，以及资本市场的变动，导致连续三任董事长辞职，人事动荡，政策不稳。”品牌营销专家路胜贞同时告诉《中国经营报》记者，二是当众多外资品牌以及国产品牌加大投入进行产品创新升级时，两面针忙于多元化投资，产品研发不足，研发投入不足1.7%。
连续12年卖股票
早在2016年10月9日，两面针曾向东通公司借款3亿元，借款期限12个月，借款年利率7.3%，以所持北部湾银行1.54亿股股份进行质押担保。
一年后，两面针只归还了1.5亿元，剩余1.5亿延期至今年10月10日。如今，该笔借款不得不再次延期一年。
为了弥补现金流和偿还贷款，今年7月3日，两面针公告称拟出售不超过1200万股中信证券股票，以当日收盘价16.32元/股计算或可变现近2亿元，获利1.6亿元。由此，公司持有的中信证券1512万股，锐减为312万股，所余不多。
实际上，这已经不是两面针第一次靠卖股票给企业“输血”。记者统计发现，从2007年开始，两面针已经分9次出售中信证券股份，总计9911.66万股。不仅如此，近10年来两面针还从中信证券总计分红11827.67万元，加上出售股票的投资收益189745.25万元，依靠中信证券就为公司带来真金白银20个亿。
能够获得如此高额回报，源于1999年8月，两面针作为发起人参股中信证券，投入1.52亿元，持股9500万股，折合每股1.6元。再加上后续低价买入股票，才得以持续出售。
除了给两面针“输血”，最重要的是让两面针在每次面对年报亏损之时，能够以出售股票的非经常性损益让两面针扭亏为盈。梳理自2004年两面针上市以来的业绩，除了上市之初的两年公司有盈利之外，自2006年开始，两面针扣非后的净利润就出现亏损。据2017年财报显示，两面针营收为14.72亿元，同比下滑5.74%；扣非净利润亏损1.538亿元，同比下滑40.99%。今年上半年，两面针依旧出现亏损，扣非净利润达到-1700万元。
“靠变现之前的证券或者理财、股权投资，两面针补充企业经营和流动资金。”广发证券有研究员告诉记者，如今“价值投资”才是证监部门的指导思想，这种靠“非经常性收入”或者政府补贴，来粉饰报表的方式肯定会被市场唾弃。
“地主家余粮也不多了。”有投资者表示，公司持有的中信证券目前仅剩下312万股，按照目前15元/股核算，不到1600万市值，不知道以后两面针还可以卖什么来维持现金流。就此，两面针董秘办工作人员以公司将在近日发布季报为由，拒绝接受记者的采访。
今年4月27日，两面针曾收到上交所的问询，就连续12年的扣非后亏损，加上以前年度公司主要依靠出售所持股票实现盈利，其主营业务持续盈利能力受到质疑。
根据两面针财报，公司目前持有交通银行(601328.SH)总计5.16万股股，中煤能源(601898.SH)6.5万股，货币基金(519800)投资35.95万元。此外，公司还持有柳州银行股份有限公司2000万股，占比0.59%；持有广西北部湾银行股份有限公司1.54亿股，占比3.51%。
如今，北部湾银行的股权已被抵押，持有其他公司股票有限，由此仅剩柳州银行股权。此前，有消息传言柳州银行会借壳两面针，但之后又不了了之。
深陷多元化投资困局
在多元化投资的道路上，两面针一直未曾停歇。
在2004年财报里，两面针的细分业务不仅有牙膏这单一品类，还包括牙刷、香皂、洗衣粉、洗发露、卫生巾、钢材贸易、药品销售等板块。此外，两面针在当年还出资2945.2万元，投资扬州旅游用品有限责任公司的相关项目。根据当年财报，钢材贸易收入为1.32亿元，药品2200余万元，牙膏主业的收入高达4.83亿元。
2005年，两面针又分别投资了三家公司，分别为从事房地产、洗化用品生产、公共交通的经营业务，总计投资1660万元。
但一系列的“多面”投资，并未给两面针带来好日子。财报显示，两面针2007年参股的7家公司中5家亏损；2008年参股8家公司中6家亏损；2009年，参股9家公司中5家亏损。
如今，两面针的业务主要包括日化、药业、造纸、房地产四大板块，共有7家子公司。这些“副业”似乎并未给公司带来预期中的利润，反而成了拖累。
公司财报显示，柳州两面针纸品有限公司今年上半年归母净利润为-1722万元，对上市公司造成了1457万元利润损失的影响；安徽两面针·芳草日化有限公司今年上半年的归母净利润为-166万元；柳州两面针房地产开发有限公司今年上半年的归母净利润为-126万元；柳州两面针进出口贸易有限公司今年上半年的归母净利润为-13万元。
就此，两面针在财报中解释称，“公司所处的日化、药业、造纸等产业领域均不同程度存在生产能力过剩、过度竞争的状况，加上公司长年扣非后亏损，使得实现公司发展目标有一定压力。”
品牌营销专家路胜贞认为，多元化发展是日化企业的一个通用经营模式，但是两面针的精力似乎是以资本表现为最大目的，忽视了实业本身需要一步一步的扎实积累，在每一个产业上的基础投入都表现得不足，“不能聚焦精力，市场表现不会让人满意。”
回归主业的竞争悬疑
为了扭转亏损局面，两面针此前半年报称，“公司将聚焦主业，效益先行，持续发展销售规模，提升产品毛利率，合理控制费用，努力提升经营效益。”
前瞻产业研究院研究员朱茜认为，2017年，我国牙膏行业市场规模约257亿元；据预测，未来几年，我国牙膏市场将以7%~9%的增速发展。牙膏行业增长渐缓，单纯牙膏市场容量有限。
根据中国口腔清洁护理用品工业协会数据，高露洁公司旗下的“高露洁”、宝洁公司旗下的“佳洁士”、联合利华公司旗下的“中华”等为数不多的热销品牌雄霸国内60%以上的市场，而余下的不到三分之一的市场要被云南白药、冷酸灵、两面针、田七等众多民族品牌“共享”，差距之大可见一斑。
在天猫超市，云南白药牙膏留兰180g的月销达到11.33万笔；高露洁冰爽牙膏180g月销为2.22万笔；舒克两支各120g的牙膏月销也在3.58万笔。相比之下，两面针牙膏的网店尚未有月销上万笔的品类。
此外，在酒店牙膏用品市场，西安市一家经销商告诉《中国经营报》记者，目前3克装的两面针牙膏出厂价为每支0.08元左右，去年最低不过0.06元，加上运费一般在0.1元之内的成本。而高露洁、黑妹等酒店用品牙膏价格高出一倍以上。
因此一些酒店企业要么用高端的诸如高露洁、SEVEN PLUS，要么就用低端的杂牌子，一般3克装也就三四分钱一支。该经销商表示，两面针在酒店用品市场的定位很尴尬，不具有强大的竞争力。
“从我国牙膏细分市场的格局来看，美白功能的牙膏市场占比最大，达到了28%；其次是中草药类型的牙膏，占比达到了21%，多功能的牙膏占比仅为10%。”朱茜认为，如果添加中草药成分的牙膏能够通过技术创新持续进行研发升级，在功效上赢得消费者口碑，那么外资品牌气势汹涌扫荡中国市场的“铁蹄”有望被阻拦。
就此，路胜贞认为，对于两面针来讲，最大的挑战是常年的低迷导致品牌降级，没有跟上国产品牌升级的步伐，重新回归牙膏主业比较困难，而且在市场中占比太小，影响力非常有限。“如果上市公司的漏洞太多，无法弥补时，进行壳资源整合也是可能的。”
（文章来源：中国经营报）