崩溃落幕-A股见底进行时!

现在几乎所有的市场参与者都认可这是一次流动性的危机，而所谓的流动性，本质上与预期直接相关，而预期是带方向性的，所以流动性也是有方向性的。所以有趣的是换个角度来看，如果你持有现金的话，现在的流动性实在是-好得不得了！因为你不必担心买不到股票，跌停板的股票是无限量供应的。

别怕，我不是告诉你要抄底，侠之大者，为国接盘。侠之最大者，压根就没卖。我相信暴风雨终将过去，只是这个过程将无比的惊心动魄！

在去杠杆与净值下跌的负反馈过程中，市场内的买方的流动性来自于以下几个部分，

第一类是用冲击成本来换，就是低价甩卖，总有买盘会分批入场，但这种流动性被跌停板给限制住了！理论上打开跌停板是提高流动性的一种有效手段，但是我之前详细写过，所谓的死亡螺旋就是来自于以价换量的同时，净值损失很可能要远高出换来的资金。在一个成交量极度萎缩的极端调整市，在降杠杆的过程中，造成杠杆投资者大量失血，自我负反馈。也就是卖得越多，保证金亏得越多，只能继续卖，继续亏。所以打开停板制度解决不了这个极端情况下的流动性陷阱。

第二类是套利盘，如果沪深300期指比成分股价格高（升水），那么这个市场上大量的专业投资者就会做一件事，就是卖空沪深300期指，买入股票。他们不是做慈善，而是来抢钱的！因为资本市场的价格唯一定律，套利空间必然要被抹平，即使是股市继续下跌，股指期货的下跌也会超出成分股，从而实现盈利。

但问题是，这类资金入场的前提必须是有套利空间，而套利空间也是双向的。在危机的初始阶段，套保盘和裸空头大量卖期指，导致股指严重贴水，这就造成了股指期货比成分股便宜，所以套利者当时做的就是买入股指，然后卖出股票，这个事实上给市场增加了大量的抛盘！但是到现在，这类套利抛盘早就已经被消耗光了。

那么剩下一种套利方式的前提就是要期货升水，卖期指买股票。按照目前期指贴水的程度，打到升水这几乎不可能。

第三类是抄底套保盘，也就是我们说的做Alpha，卖空期指，只赚股票的超额收益。这类资金入场也需要期指不能有大幅的折价。

有趣的是今天传出来的期货结算单子，在所有期货公司都是净减仓的情况下，中信期货鹤立鸡群增加了3万张多手，这个市场基本被认为是解放军的行为。

但问题来了，我其实很同意维持期指稳定，来吸引套保盘。但期货不是股票，期货是有到期日的，接近到期日期货仓位就需要转仓，也就是平掉当月合约，购买下月合约。这个平仓实际上就要卖出当月期货合约，这本质上就是抛盘，很多人没仔细想过，期货当月合约临近最后交易日成交量大幅萎缩，又加上这个抛盘，对市场的影响可想而知。

我们看下这个统计，当月合约的成交量往往在到期前急速萎缩，一般来最后交易日前两周到三周的流动性最好，最后一周基本没有流动性。这就意味着，截至到11号这周，是即期期货合约流动性最好的一周，解放军入场托市。但是假设指数没有被打起来，下周一开始转仓的价格冲击成本将大幅增加，不转仓就要实际兑现损益，那么这个亏损是真金白银的，股票总有涨回来那天，这个结算了就两清了。当然，解放军可以从下月合约上赚回来，但这个跨期损失在这个量级上会非常巨大。

不管怎么样，我们昨天的盘面上已经看到解放军不再强拖大盘股，开始买入小盘，并在期货市场提供流动性了。这就是进步啊，起码手里的牌换着打，让对手要猜而不是一目了然了。同时四部委喊话托市，国企仓位锁定，高管增持，各路人马被抢拉入场了，这都是流动性。

所以除了第一类，剩下的两类都在超积极的方向改善。最后我要说一点，为什么期指套保空单一定要放开，必须要放开！这里引用个私募对冲基金告投资者的信。

各位尊敬的基金持有人：

考虑到市场波动较大，不稳定因素很多，从2015年6月底起，我们各产品开始陆续减仓，并根据情况加了期指空单对冲。但由于市场波动巨大，很多股票无量跌停，期指空单无法锁定风险。

本周二，我们计划将空单平仓准备移仓到8月合约时，发现交易所禁止新开空单（并禁止新开多单）。如此，则我们所持有的股票将失去对冲工具。为了基金利益不受损失，防止出现净值较大回撤，我们在周二和周三将能平仓的股票均做了平仓处理。

目前除了持有10-20%的停牌股票外，均处于空仓状态，未来的市场涨跌将对我们的净值影响将只有3-5%。

考虑到市场风险较大，为了保住前期的利润，在恢复开期指仓单之前，我们将原则保持空仓状态。这样做虽然能回避风险，但也会错过可能的反弹。敬请基金持有人体谅。在市场恢复稳定之后，我们将抓住机会重新开始操作。

最后，还是要靠这些投资者抱着人类逐利的本能再回归，而监管机构只需要把游戏规则恢复即可。

无论A股见底进行时还有多少路要走，3500点，想说爱你已并不难！