眼下，“资本寒冬”仍在继续，但局面却发生了些微妙的变化——经济下行，概念纷纷退潮，即便是少数风口上的行业也是寒意逼人；与此同时，资产荒下，高净值人群和创投机构不差钱，却不复有去年上半年四处“撒钱”的激情。
“资本寒冬”最早源于去年三季度的A股股灾，二级市场暴跌连累一级市场估值泡沫破灭，彼时创业公司、创投资本心态“一夜入冬”。在短暂的恐慌后，他们渐渐发现，仍有影视、VR、直播等风口行业风头正劲，资本也随之蜂拥。
少数野蛮生长的行业，终不堪资本的重负与监管的瞩目。从一级市场负面新闻缠身的滴滴、暴风魔镜，到A股市场大幅补跌的网宿科技、乐视网……现在几乎所有成长型公司估值都面临“去泡沫”，私募大佬也不得不面临转型。
在单一证券投资私募基金难获高净值芳心时，不少私募大佬开始尝试“放低姿态”，纷纷发起诸如定增基金、新三板基金、并购基金等主打一级市场的股权投资类私募基金。不过，这两个市场看似相关，投资门道却大有不同。
“资产配置要考虑收益，更要考虑风险和流动性，还要考虑规模容量，相比之下，PE/VC总是能代表光明的未来，但管理人的筛选也非常重要。”诺亚控股有限公司首席研究官金海年如是称。
“资本寒冬”挤泡沫
近期，互联网业界颇不平静。暴风魔镜CEO黄晓杰前脚刚回应了“大规模裁员”的传闻，乐视网掌舵人贾跃亭就后脚在公开信中承认资金紧张，并要深刻反思烧钱扩张模式。
资本寒冬的寒意也传递给了二级市场。近期，成长股的两大龙头——乐视网、网宿科技均遭遇寒流袭击。乐视网短短几个交易日下跌15%，而有业绩“常青树”之称的网宿科技自10月中旬以来跌幅已达17%。
“乐视网的风险，来自其快速推进的产品生态圈与其企业管理能力和资金实力的不匹配，我不太倾向于押注小概率事件。”北京一家曾经持有乐视网的中型私募认为，这可能会引发新一轮成长股挤泡沫。
“整个经济形势不容乐观，接下来的冬天会比大家想象得更长！更寒冷！更复杂！我们准备过冬吧！”2008年7月23日，阿里巴巴集团董事局主席马云发布了一篇名为《冬天的使命》的内部邮件曾广泛流传。
时隔多年再回首，2008年的互联网的冬天虽然恐怖，但并不漫长，恰是一次“弯道超车”的良机。此时，尽管尚难断言“互联网的冬天”再次来临，但已经有不少投资人和创业公司已经未雨绸缪，做好了“过冬准备”。
最近，铜板街CEO何俊在发给员工的一封公开信中称：“我对未来的发展想得非常清楚，也要感谢今年的泼在互金行业上的几盆冷水。”现在，他已经有答案了，接下来的一年，他要证明自己的判断是能够实现的。
过去一年中，创业四年多的何俊也有一点迷茫，但意志一直是十分清醒的，即“一定要存活下来”，并找到怎样站起来发展更好的办法：一是合规；二是如何在如此多的竞争中找到自己的定位，并且持续发展。
资本寒冬仍在继续，但天使人却格外忙碌。
接连几个周末，天使投资人徐小平就没有好好休息下来。10月底的一个周末，在一场主题为“全球资产配置之私募股权高峰论坛上”，徐小平在一众投资人、创业者的簇拥下入场，台下两千人的会场座无虚席，过道上也挤满了慕名而至的高净值客户。
一周后，徐小平再次以嘉宾身份参加另一场中国私募基金峰会，他仍是现场最受欢迎的机构投资人。这一次，作为真格基金创始合伙人，他也被主办方评选为最受欢迎母基金青睐的创始合伙人之一。
“之所以徐小平等天使人备受欢迎，除自身有明星光环外，背后一个重要原因是高净值人群投资方向的转向。”一位私募人士认为，在股市巨幅波动、楼市高处不胜寒下，高净值人群都倾向于投资一级市场。
一方面，资产荒下，国内高净值人群，迫切需要寻找既能分享企业成长红利，又能有效分散投资风险的配置方向；另一方面，私募机构迫于种种转型压力，不得不顺应市场需要，而私募股权母基金则成为两者的一致选择。
高净值人群“退二进一”
“未来已经发生，只是尚未流行，现在正是股权投资的春天。”在近期举办的一场面向高净值客户的投资沙龙上，诺亚财富创始人汪静波称，如何在不确定性中寻找相对的确定性，即投资“正在发生，但尚未流行的未来”。
回首即将过去的2016年，汪静波坚定地认为，长期利益比短期利益更重要，她相信不可持续的事情终究会消失，而要在长期竞争中取胜，就需要保持战略的定力，时刻提醒自己区分“机会”和“诱惑”。
历经多年积累，这家第三方理财机构目前拥有13万高净值客户，他们大多来自传统企业的老板，其平均可投资产在2000万以上。过去几年，这批人投资偏好也经历了从房地产、信托到股票等金融资产的转向。
不过，自去年以来的二级市场持续下跌，也让这些高配股票的高净值客户受损，与此同时，受益于新三板扩容和发展多层次资本市场等退出机制进一步完善，投资未上市公司股权，显然也开始成为这些人关注的投资新方向。
高净值缘何垂青一级市场？业内人士透露称，尽管二级市场股票投资透明度高、流动性强，但因为投资标的稀缺企业估值普遍过高，而通过投资私募股权基金，他们可以变成二级市场的“股票供给者”，从而实现角色转换。
不过，一级市场的风险远比二级市场高。如何找到一种既能享受企业成长红利，又能有效投资风险的股权投资，则成为这群高净值人群和迫于转型压力的第三方理财机构的集体所指——私募股权母基金（FOF）。
“母基金具备几个非常重要的特征：一是组合，不能只投一个基金；二是优选，通过投资的逻辑和体系来筛选；三是调整，在投资过程中不断调整。”歌斐资产创始合伙人兼CEO殷哲认为，母基金借此寻求最佳的风险与回报的平衡。
数据显示，截至2016年第三季度，诺亚财富旗下资产管理平台歌斐资产存量管理规模达到1148亿元人民币，同比增加49.1%。歌斐已成为中国最优秀的市场化运作的私募股权母基金之一。
精选“赛道”与“赛手”
面临市场倒逼与转型压力，不少知名私募大佬都在谋求转型，试图或已经从单一的证券投资基金拓展至跨一二级市场的多元化产品，其中，主打股权投资的私募基金备受各家追捧。
“之所以转型多元化资管产品平台，一方面股市巨幅震荡，高净值人群风险偏好降低，不得不暂避一级市场；另一方面，股权投资也是私募转型的大方向。”一位私募大佬的思考颇具代表性。
谈及2017年上半年的资产配置策略，诺亚控股有限公司首席研究官金海年认为，资产配置需要考虑收益，更要考虑风险，需要考虑流动性，还要考虑规模容量，相比之下，PE/VC总是能代表光明的未来，但管理人的筛选也非常重要。
《诺亚财富2017 上半年投资策略报告》（下称《报告》）显示，从配置价值看，PE/VC资产长周期中跑赢股、债和房地产，具有很好的长期配置价值；从投资时点看，国内PE投资回报在高位波动，类似美国80年代，早投资早占先机。
未来应投资那些领域？《报告》认为，投资创新行业、把握产业趋势，是PE 投资的重心所在。从技术创新和消费升级两大脉络看，大数据、云计算、医疗健康、文化大娱乐仍然是看好的领域。
以文化娱乐中的电影为例，《报告》认为，2016 年票房增长乏力，主要由于“爆款”电影的缺位以及票补的取消，不代表行业的拐点。电影口碑与票房逐渐成正比，可见观影群体品味的提升。“重口碑、抓品质” 将成未来方向。
PE/VC怎么投？《报告》给出的建议是“精选单只基金，投资FOF”——私募股权投资的收益明显分化，靠机会和运气赢得超高回报的时代一去不复返，在回报趋于集中的当下，精选“赛道”（行业）和“赛手”（管理人）才能获得超出平均水平的收益。
诺亚致力于在精选行业的基础上，挖掘行业内表现优异的管理人。而对于希望获得稳健回报的投资者，可以通过投资 FOF 降低单策略收益率的波动，提高风险调整后的回报。通过 FOF 构建的组合，其风险调整后的回报最高，高于风投、成长和并购单策略的基金。