本文是香港新城数码财经台主持人陶沙对交银国际首席策略师洪灏的采访，授权华尔街见闻发表，亦刊登于微信公众号：点金面对面（公共账号mfd-11）
摘要：此前市场过度预期，降息和降准对市场正面的影响已经越来越微小，甚至有负面的影响。首次降息是超预期，但降准为了对冲资本外流、第二次降息试图降低社会实际利率，如果这些不能刺激房地产复苏和投资，那将不足以稳定增长。
市场已经习惯了创业板牛市，主板熊市的格局，但如果创业板也因为估值太贵开始回调的话，很可能未来主板和创业板的走势都比较弱。
目前市场的焦点应该及时调整，不应该再过多纠结各种降准降息的频率和力度，而是要多花一些是去做一些主题投资的深入挖掘。相信3400点仍是强阻力位，主题投资或更有交易价值。
以下是采访全文：
点金：降息之后其实股市没;有什么变化，是因为价格早已反应出来了吗？
洪灏：第一次降息是个意外，对市场的冲击比较大，从11月的第二个星期到1月的第一个星期，市场涨了1000点。可以说，第一次降息的作用非常明显，市场也认为货币政策要重新走向宽松。
之后的降准，市场也是有所反应，高开了2%但最后收跌，那天也是非常有戏剧性，因为大家意识到降准是为了对冲资本外流的影响。中国是个双顺差的国家，在经常性账户和资本性账户中，如果有一个大的经常性账户顺差，资本账户应该是逆差的，这样才会有balance payment。但中国的双顺差是指两个都有盈余，所以人行需要用储备资产作出很大的干预，这样让人民币的外汇储备成为流动性投放和基础货币投放非常重要 的工具，人行的资产表有70%都是外汇资产。现时这个情况开始发生逆转，去年三四季度的时候，资本账户的顺差开始逐渐消失，意味着中国的资本开始往外流， 这个过程中，人行也不需要再锁定20%的储备资产了，导致了在第一次降准时候，大家开始以为大幅宽松就要带来，之后才意识到其实是储备资产的管理，这也是 为何会出现当天逆转的行情。
再到昨天降息。之前每逢周五，市场都是充满了各式各样的传言，都会有良好的表现，直到周 一再跌回去，这说明市场对降息的预期是比较充分的，或者说一直都在预期降息。所以金融板块的表现，也反映了对强力刺激政策出台的憧憬。所以，金融板块在一 月的第一个星期，走到了劲头，之后开始回调，所以今天开始也是领跌的。
从种种角度表明，降息和降准对市场正面的影响已经越来越微小了，甚至有负面的影响，因为之前有过分的预期。另外，市场走到3400点之后，上探了几次，都不能有效突破，甚至出现单边逆转，所以我觉得 3400点应该是个非常强的阻力位，降息降准已经不能再保证市场的表现了，所以预期各会有多少次，已经没意义了，这两次降息之后，市场仍然处于历史的高 位，这主要还是因为房地产的价格不能回暖，尤其是二三线城市越跌越厉害，而且它们的降幅也是有史以来有数据以来最低的，一线城市反而企稳，造成了实际利率 即便在两次降息之后，依然非常高，所以降息之后，如果不能够刺激房地产的复苏和投资的话，对整个增长是非常有限的。
点金：今年创业板的强势，是否意味着股市又回到了此前的结构性牛市？
洪 灏：我觉得格局上是这样，今年表现最好的板块就是创业板。同时市场大部分人都是看空创业板，很少遇到有人看到创业板，结果今天就上了2000点，所以说， 大家习惯了创业板牛市，主板熊市的格局，过去几年里一直都是这样。创业板涨，另一方面也反映了大家对成长股稀缺性的程度，创业板还是有些增长的估值，而主 板主要是修复的估值。估值的修复经过过去6个月百分之60%的暴涨之后，估计60%-70%的修复已经快要到头了，所以接下来如果创业板也因为估值太贵开 始回调的话，很可能主板和创业板的走势都比较弱。
昨天的盘面刚开始也没有大的动作，整个股市也很平淡。到了今天，却出现了暴跌，尤其是金融和权重在出现领跌，这些是非常令人担忧的，因为上次降准之后，股市就没有涨过。如果降准降息这些利好都不能刺激股市回暖的话，这是应当引起注意的。
点金：投资者在预期什么？博弈什么？
洪灏：博弈降息降准，各种猜，而且各种各样的版本都有。但如果降准只是为了对冲资本外流的压力，降息只是为了实际利率的高企的话，其实没有什么意义，所以市场的焦点应该及时调整，不应该过多纠结各种降准降息的频率和力度，这样是很难获得超额收益的。
点金：您觉得应该把焦点放在那里？
洪灏：3400点是个非常强的阻力位，被反复验证了，由于操作空间有限了，能够做的事情也比较少。我觉得还是以主题投资为主，一个比较明显的投资机会就是环 保，另外医疗保健、高端制造业以及国企改革，这些都是一些主题性的投资机会，和指数也没有特别大的机会。所以，多花一些是去做一些主题投资的深入挖掘，比 猜降准降息更加有利益。