#上市公司最新中报解读#稳如泰山——贵州茅台2020年半年报点评

贵州茅台今晚又发布了一份稳如泰山的半年报，上半年营业收入增长11.3%，净利润增长13.9%，小七在《聊聊疫情对我持仓股的影响》一文中说过，春节期间餐饮行业受疫情影响遭受重创，外加各类家庭聚会、商务宴请大幅减少，白酒的需求和消费量遭遇临断崖式下跌，而春节和中秋国庆又恰逢是白酒行业的两大传统销售旺季，这次疫情相当于直接把春节旺销季给废了。
但不同白酒股受到的影响是完全不同的，从昨晚的半年报可以看出，疫情对水井坊这种原本供需处在紧平衡的企业影响是非常大的，需求端大幅下降导致经销商库存积压，体现在报表上就是营收和利润双双大降。

但疫情对贵州茅台这种原本就供不应求的白酒股影响就非常小，茅台的问题不是卖不出去，而是出厂价太低，很大一块利润都被经销商拿去了，所以我们根本不用担心茅台会受疫情影响而导致营收下滑。

关于报表中经营现金流同比下降114亿，主要是因为相比去年同期减少了134亿客户存款和同业存放款项，和茅台的白酒销售业务完全无关，如果将茅台的金融业务产生的现金流全部剔除，那茅台上半年白酒业务的经营现金流也实现了双位数的同比增长，和营业收入的增速完全匹配。

茅台这份半年报最大的亮点在于直销渠道的比例大幅提升，直销金额由去年同期的16亿元，同比大幅增长221%，达到了51.5亿元，由于茅台给经销商渠道的出厂价是969元/瓶，而给直销渠道的出厂价是1299元/瓶（今年部分直销渠道出厂价已调高至1399元/瓶），所以直销渠道比例的提升会直接提高茅台的利润，目前茅台的直销渠道比例仅占所有营收的11.7%，依然有很大的提升空间，而这也是未来除了基酒产量提升和提高出厂价以外，茅台最大的一个利润增长点。

最后说一下估值，小七在《23只持仓股的买卖点》一文中给茅台的合理PE估值区间为30-50，预估2020年的每股收益增长15%，EPS达到37.70元/股，而茅台的这份半年报由于完全符合我的预期，所以小七不会对买卖点做出调整，依然维持1885元的目标卖出价。

（来源：小七滚雪球）