调味品：享受估值溢价，诞生10倍牛股的摇篮，谁会是下一个？
近几日，随着医药板块经过爆炒之后进入强阻力区间，震荡筑底。
而主线之一的食品饮料板块，叠加龙头公司中报超预期，行情进入空中加油，涨到怀疑人生，前面讲过乳制品、休闲食品，今天接着就来聊聊估值最高的调味品行业。
在如日中天的食品饮料行业中，调味品行业享受着最高的估值溢价，最具代表性的就是调味品领域的“白富美”海天味业，14年上市以来9倍涨幅，堪称调味品一哥。
调味品行业包括复合调味料、食醋、酱类、酱油、酱腌菜、香辛料、料酒7大主要品类，13万个以上的单品。
单一调味品在我国已有数千年历史，规模占整个调味品市场的80%以上，但随着酱油、味精等品类市场渗透率不断提高、进入成熟期，行业增速趋缓。
受益消费升级的需求，复合调味品目前正处于快速导入期，未来将成为调味品发展的主流，属于高成长的赛道。
企业核心能力
渠道掌控力
作为快速消费品行业，“小食品、大流通”的特征使得营销网络建设相当重要。
调味品的销售具有宽渠道的特征，且因其必选消费的属性，渠道下沉向纵深化发展。
这就使得行业销售渠道非常庞杂，渠道管控能力成为调味品企业至关重要的一环。
但是，建设一个覆盖面广且渗透力强的渠道需要长期的经营、大量的资金及先进的管理能力，故渠道成为行业后进入者的壁垒。
调味品最大的渠道在餐饮50%，流通渠道只有30%，工业15-20%。
行业内，只有海天味业一家形成了全国化布局并且已经发展成熟，其他企业大多在占据基地市场的同时继续向外开拓。
提价能力
调味品的提价能力实际上不必白酒差，以海天为例，其上市以来吨单价每年提升都在2%以上，且每2-3年直接提价一次，对渠道的掌控力非常强。
比如17年的时候海天提价，因为经销商没有库存，必须接受提价，17年是调味品最好的一年，这一年是提价最快的一年，2-3个月就可以提价。
提价带来的较强的业绩弹性。
对消费者来说，提价并不敏感，但是这对于企业的盈利来说就是增加了很大的弹性。
高估值的原因
行业竞争格局极好
调味品的竞争格局比较好，企业间的竞争压力很小，龙头自身的体量都不大，会继续抢占市场空间。
比如海天，作为全国唯一的调味品龙头，整体市占率不到10%，酱油行业的份额也不足18%，海天的产品和渠道极具优势，能够不断提高市场占有率，参考日本龟甲万的市占率来看，对标的话是30%的市占率，目前来看调味品细分龙头的成长空间很大。
稳定长期的利润
调味品的产品生命周期比白酒还长，在做调味品估值模型的时候，发现很有信心预测公司未来五年甚至十年的利润和现金流，而不需要担心中间的大幅波动。
这就是消费行业的魅力所在，拥有稳定的复利。
重点公司情况
海天味业：
调味品行业的绝对龙头。
产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。
酱油占比营收70%左右，调味酱和蚝油加起来占到30%。
千禾味业：
主要是酱油、食醋、料酒为主，外加焦糖色为主的食品添加剂。
酱油占比营收70%左右，食醋和焦糖色占比合计是30%左右。
目前拥有“千禾”和“东坡红”两大品牌。
中炬高新：
主要从事酱油、鸡精鸡粉、食用油。
酱油占68%左右，鸡精占比是12%左右，食用油是10%，其他占比是10%。
拥有定位高端的“厨邦”和定位中低端的“美味鲜”品牌。
海天是全国性的龙头，千禾主要是地方性，向全国市场拓展，海天面向餐饮B端的业务量大，定位大众。
千禾面向C端家庭业务量大，定位高端。
中炬高新B端和C端比较均衡，产品定位中高端。
尽管2020年上半年疫情蔓延，由于千禾主要面向C端，2020H1公司实现收入/归母净利7.99/1.57亿元，同比增34.53%/79.85%，收入与利润均超预期，三家公司里面业绩表现最好的，成长性最好，估值也是最贵的。
目前对应2020年，千禾92倍，海天84倍，中炬高新71倍，酱油行业最大的问题就是估值太高，只能靠时间来消化。
恒顺醋业：
恒顺是四大名醋镇江香醋的代表，产品主要是醋、白醋、料酒、酱油、麻油、酱菜。
醋占到营收的比重超过80%，料酒占比超过10%。
目前拥有“恒顺”和“北固山”两大品牌。
食醋的消费仍处于成长期的初期，每年能够保持双位数的复合增长，并且食醋行业的竞争格局是很分散的，龙头企业处于全国性扩张的阶段。
恒顺通过渠道渗透与结构优化实现量价齐升，高端醋占比将进一步提升；料酒作为第二大品类持续放量。
新董事长上任后，有望改革渠道机制。
如果能够复制海天的扩张路径，目前250的市值显然只是起步。
天味食品：
公司专注于川味复合调味料的研发、生产和销售，目前已经形成火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等九大产品系列，并拥有“大红袍”、“好人家”、“天车”及“有点火”等主要品牌。
火锅底料和川菜调味为两大主力产品，占比分别为49%和37%。
品牌方面，好人家定位中高端，大红袍将主攻餐饮，立足西南，全国化扩张的路径清晰。
公司处在复合调味品黄金赛道，复合调味品的总体竞争格局还没有形成，先发优势明确的天味食品将持续领跑。