深度对话农银汇理赵伟：真成长不能怕贵，要寻找普世的价值之美
作者 | 陈嘉懿
编辑 | 袁畅
要论对医药尤其创新药的研究与理解，科班出身的农银汇理基金经理赵伟有其独到之处。
他本科学的是新药研发，研究生跟的导师是行业大拿。
研究生毕业后，他进入国际大药厂做的是创新药研究项目。
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本来，他会在这条新药研发道路上长长久久地走下去，如同他的师兄弟们那样，发论文、做新药。
2011年的一个偶然机会，改变了他的事业轨迹。
当时，南方一家大型券商自营部门重组团队，在业界引入人才。
医药背景强的赵伟，从海量候选人中被选中，开始投资研究的生涯。
此后，赵伟迅速从众多研究员中脱颖而出，开始进入投资岗位，经过历练，赵伟在农银汇理基金经理岗位上大放异彩。
截至2020年8月16日，赵伟管理时间最长的产品，农银医疗保健股票基金过去一年收益率96.87%（数据来源：晨星，下同），各阶段业绩均在行业前列。
数据来源：晨星，截至2020年8月16日
他是怎么做投资的？
这个基金经理界很懂医药的人何以持续斩获优异的业绩？
他对大涨后的医药板块乃至成长股投资持何观点？
8月的一个下午，我们和赵伟深谈两个小时，凝聚成如下文字。
投资是一种审美，投资人要不断修正自己的美。
如果风格经常飘去妖娆的美，非普世的美，可能是被假象所吸引。
不被市场认可的美，自己要多打几个问号。
有时可能只是时间周期问题，但如果这种美一直不被认可，很可能它本身并不是美。
企业业绩在往上走的时候，消化估值的能力很强。
不要小看这个能力，在一个行业扩张期，优秀企业扩张速度会非常快。
新能源和创新药完全具有类似性。
新能源车，是时代给中国的一次全新机会。
01
做一个不过多择时的基金经理
赵伟认为，作为一个追求中长期收益的基金经理，短期内一个上市公司的股价向上或向下，容易判断不清，所以他几乎不进行过多择时操作。
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赵伟透露，自己对于短期的股价波动并不敏感。
资本市场上，应该赚取企业不断成长的钱，如果投资是一种特别短期的市场博弈，赵伟会选择放弃这部分收益。
这是当年在券商自营就形成的价值观。
他们团队以挖掘中等市值成长股见长，这个路径在近几年投资市场中“恰逢其时”。
他始终关注的是景气最好、成长最确定，经营持续向上的企业。
绝不参与基本面边际恶化的公司，这是赵伟的底层逻辑。
02
基本面是关键
赵伟对自己的定位是一个深度研究者，他喜欢与钻研的都是基本面。
他在多年的投资经验过程中，始终看企业三年以上成长能力。
他的观点是：从基本面选成长股，要“看清长期做短期”。
“如果你能看清楚标的公司三年发展趋势，做最近一年投资的把握就会大很多，进退自如。
”赵伟解释到。
在赵伟看来，公司基本面的边际恶化（如增速下降、关键假设出现动摇等），是许多问题的开端，边际恶化是一系列问题无法掩盖的体现。
总会在未来某一个时期，这类个股的估值出现“破位”下杀。
反之，如果公司增速一直在加快，从公司基本面角度看，可能是公司核心能力在不断提升，这有助于未来一个阶段的持续兑现。
企业业绩往上走的时候，消化估值的能力很强。
在一个行业扩张期，优秀的企业扩张会非常快。
所以，赵伟不是特别关心单纯当下某公司估值的贵或不贵，他关心更多的是公司业绩增长斜率怎样。
03
管理层是企业的灵魂
好公司有很多筛选的基本标准，赵伟认为，管理层最重要。
要分清管理层是“做事的人”还是“搞事的人”。
所谓“做事的人”，指的是兢兢业业、持续稳定向一个事业目标推进的团队。
反之，则要警惕急功近利赚快钱、以资本运作为主要目标的团队。
在创新药公司和高科技项目里，后者的比例并不小，很可能会“蒙住”了解不深的外部投资者。
要论赵伟筛选优秀管理层的方法，他倾向于从公司内部和熟悉的朋友间去了解团队的真实风格，尤其是医药类公司，他的人脉和经验让他有独到的甄别能力——可以判断团队能力、做的事情是不是符合市场规律，做的是不是真正的好东西。
04
好公司都生逢其时
看多了上市公司，赵伟对好公司有深刻的理解，在他看来——好公司都生逢其时。
比如，为什么现在是一个医药行业比较好的时代？这跟时代正相关。
近几年创新药公司大行其道，背后和国家的药审制度改革密切相关。
当年需要3-5年的药审流程，现在时间大幅度缩短。
再比如，这几年我国创新药品研发，突破点都在肿瘤方面，背后也和创新药的认证制度有关。
尤其是大分子药物领域的创新。
由于药物靶点没有专利保护问题，很多药企可以通过各种免疫手段得到有药物活性的大分子，这种失败概率小的仿创药路径，成为中国药企的一个全新机会。
05
创新药的进化
当很多企业都走创新药这条路，行业的竞争格局会变迁。
赵伟认为，创新药需要的学习周期是5年。
现在创新药的竞争格局，源于5年前行业内极少的参与者，当前的明星药企，他们在期内的业绩稳定性比较强。
但这个事是辩证的，现在更多的人去做，会大大缩短创新药的产品周期，甚至改变3—4年后的行业竞争格局。
观察创新药企，要有“进化”的思维，找到能够通过产品迭代实现业绩增长的药企，好药企有要能构建综合的抗风险能力。
06
医药是确定性的成长
赵伟承认，这两年医药涨得比较多，但从全行业比较来看，医药依然是前景最确定的行业。
以前大家觉得高成长的投资机会很多，现在能有一定成长速度的标的都越来越少。
基于此，投资者的关注焦点越来越集中在医药、科技、消费等行业上。
这体现股票市场的有效性越来越强，如果某样东西大家都认为好，那它一定很贵。
如果不贵，又特别好，那一定要反复想一下，这很有可能是甜蜜的陷阱。
医药股的真正价值并不在于短期催化，而是长期的价值增长。
在一个政策周期下，医疗医药的成长确定性时间相对较长，要挖掘持续增长的公司。
从A股和海外美股的市场来看，能够成为长期牛股的公司中，医药企业占据一定比例。
站在产业升级的视角，医药投资至少要看2-3年的时间维度，从创新产业升级逻辑出发，梳理医药投资的机会。
除了受益于疫情的医疗器械之外，这两年业绩和股票表现较好的是仿创药企和创新医药服务，这类企业未来还有1-2年放量的空间。
07
用医药视角观察全市场
目前，赵伟不仅是一个医药主题基金的基金经理，他的投资范围已经扩展到全市场，他的能力也迅速得到验证。
投资有不同的打法，方法论却可以融会贯通。
赵伟认为，寻找产业趋势下具有成长性机会的优质公司是关键，长期持有更是关键。
如何才能真正做到长期持有？不是草草买入之后盲目持有和等待股价上涨。
前期工作是重点，比如买入前做详尽的调研工作，包括上市公司自身、竞争对手访谈、经销商以及客户的调研，更加客观全面去了解公司的真正价值。
在他看来，一个人的时间精力是有限的，应该把精力花在对的行业上。
顺着这个逻辑，再研究新能源、医药、电子和消费这几个看好的成长方向，投资就会变得简单易行。
08
新能源、新消费势不可挡
赵伟把他管理的基金定位是成长型产品，除了两只医药基金外，还有农银行业成长、农银中小盘和农银中国优势混合基金。
他给自己的要求是大方向上尽量不做错。
站在当前时点，科技、新能源以及消费趋势不可逆转，是必须配置的行业。
在赵伟看来，新能源车是汽车行业给中国的一次全新机会。
新能源行业关键在电化学知识，在这方面，中国和海外大型车企的积累几乎没有太大差别。
当知识壁垒的差异清零，中国制造业有大把的优势。
在消费领域，赵伟更喜欢新消费，他觉得消费“线上化”趋势不可逆。
从这几年的数据来看，他更看重就是线上代运营类企业，比如淘宝TP类。
（TaoBao Partner，即淘宝合作伙伴的各类外包服务提供商，俗称TP。
）
这些品种这几年线上增长非常好，线上化“趋势”特别明显，有大量企业需要做运营推广，本身意味着行业景气。
赵伟特别提醒，对于快速扩张的公司，需要沉下去调研，对财务指标等进行仔细比较。
见微知著，可以通过一些很细微的问题去反面观察公司的利润。
09
回撤控制之道
基金组合可以让净值在顺风时涨起来容易，但跌起来控制回撤就很难。
赵伟认为，前期工作是基础，只有基础稳固才可以控制回撤。
但公司永远在发生变化，投资不是一成不变的盲目死守，这其中的变与不变，是投资的平衡。
赵伟的组合打法和控制回撤的技巧，是从市场单边下跌中体会到的。
要实现控制回撤，就要找到行业互补的方法，例如在2019年，他选择投资农林牧渔、食品饮料，可以帮助组合整体完成阶段性对冲。
过去的基金管理经验可以发现，通过持有优质企业可以实现中长期的回撤控制。
好公司会在一个阶段内不停创新高，个股在不同阶段内实现向上增长。
作为基金经理，要做的工作就是找到好的公司并长期持有，把自己有限的精力重点放在研究公司上，而不是每天忙于研究市场风格。
赵伟认为，在挑选投资标的时，细分行业中认真做事的龙头企业是第一个门槛。
做出买入决策后，就是陪伴优秀公司的过程，在公司赚取稳健增长的业绩时，基金会得到相应回报。
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（来源：资事堂堂主）