光威复材：军民并进的碳纤维龙头

导读：

碳纤维全产业链布局的龙头企业，技术壁垒高，有足够的护城墙。

高强度研发投入强化科创基因，助力公司在军民双赛道并行发展。

公司简介：

光威复材是碳纤维行业第一家上市公司！主要从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备等的研发、生产与销售，公司成功布局碳纤维全产业链。
是目前国内碳纤维行业生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的龙头企业之一。
主要客户包括国内航空航天领域的主要军方企业、风电领域巨头 Vestas及国内外渔具企业等。

公司主营业务：碳纤维及织物+碳梁

从利润构成看，碳纤维及织物占比83%

1.碳纤维：是一种含碳量在 95%以上的高强度、高模量的新型纤维材料。
具有出色的力学性能和化学稳定性。

碳纤维织物主要产品主要应用于航空航天、体育用品、汽车工业、 能源装备、医疗器械、工程机械、交通运输、建筑及其结构补强等领域。

2.碳梁：

公司碳梁业务主要销售给世界10大风机设备供应商之首的维斯塔斯风力技术公司，同时公司也采用拉挤工艺成功开发出T型碳梁，成为全球首创。
公司是维斯塔斯风电碳梁核心供应商，目前占据维斯塔斯风电碳梁20%-30%的份额。
2018、2019年上半年，公司碳梁业务收入分别增长100%、39%，一跃成为公司第二大主营业务。

军品业务稳健增长，是公司盈利主要来源

光威复材是我国航空航天领域碳纤维主力供应商；公司主营的碳纤维是各类军民装备最重要的材料之一，是国防装备的关键材料。

公司2014-2018年军品业务收入分别为3.02亿、3.91亿、4.72亿、5.26亿、6.38亿，复合增长率20.6%；2019年上半年公司军品业务收入实现增长31.38%。

军品业务毛利率保持在80%左右。
2014-2018年公司碳纤维及织物毛利率分别为55.85%、64.47%、77.30%、78.02%、79.99%；2019年上半年碳纤维及织物毛利率为81.71%。
（毛利润连年大幅增长的原因在下文说明）

1.国内军用碳纤维需求空间仍然很大。

碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一。
根据《军工新材料产业链前景分析》，世界主要战机 F35、F22 碳纤维材料使用比例为 20%左右，先进军用直升机碳纤维使用率超过 40%，无人机使用率超过 90%。

2.公司具备先发优势，已经与军方形成长期稳定合作关系。

光威复材及相关产品经历了十余年的研发、验证及生产历程，才形成了军品的稳定供货局面，后入企业短期内抢夺这块存量市场份额的难度很大。

3.公司军品订单比较充足，毛利率水平高。

2014-2016 年期间，公司整体毛利率和军品销售的毛利率呈现同步走高的态势，且军品销售毛利率显著高于民品。
截止于2020 年6 月份，公司披露的2020 年已经签署的军方订单额是9.98亿元，同比增长7.66%。

碳梁业务爆发式增长

2018年公司碳梁业务收入5.21亿元，同比增长99.89%；2019年上半年公司碳梁业务收入2.99亿元，同比增长38.65%，占公司营业收入的35.78%。

公司碳梁业务主要销售给维斯塔斯风力技术公司，并与维斯塔斯签署合作谅解备忘录，就协调碳梁业务全球产业布局和双方进一步深化合作达成初步意向，“150”型号碳梁再次在公司实现全球首次批产，同时公司也采用拉挤工艺成功开发出T型碳梁，成为全球首创。
公司是维斯塔斯风电碳梁核心供应商，目前占据维斯塔斯风电碳梁20%-30%的份额。

维斯塔斯风力技术公司目前是世界风力发电工业中技术发展的领导者，是世界10大风机设备供应商之首。
公司在维斯塔斯技术和管理团队的指导和帮助下，2015年率先通过维斯塔斯英国实验室认证，2016年装机实验成功并开始批量供货，2017年开始在全球范围内批量供货，2017和2018年分别实现689%和100%的高增长，成为公司第二大主营业务。

公司是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一

碳纤维研发投入大、周期长，研发失败风险非常大。
另外，在碳纤维规模化生产中，生产流程较长，生产技术及生产工艺极为复杂，生产控制精度要求高，若生产企业不具备保持生产线长周期稳定运行的技术水平及管理能力，极易造成产品质量的不稳定，进而影响终端产品碳纤维复合材料制品的质量和性能。
致使国内碳纤维行业产能利用率非常低，而碳纤维的生产成本中折旧成本占比非常高，这是国内碳纤维企业实现稳定盈利非常难。

国内碳纤维已上市或登陆新三板的碳纤维企业共有4家：光威复材、中简科技、恒神股份、吉林碳谷。
另外金发科技具有碳纤维业务，其2018年碳纤维及复合材料业务实现7812万元，只占主营业收入比例0.31%。
在4家碳纤维企业中，只有光威复材和中简科技实现持续盈利。

碳纤维生产规模效应显著

碳纤维生产设备制造过程需要长周期连续稳定生产运营，前期投入大，生产设备，生产用电和配套公用工程等固定成本高，具有很强的规模效应，即生产线的单线产能越高，利用率越高，则成本低。

以光威复材为例，根据公司公告，2014-2017年上半年，随着公司碳纤维产量的提升，公司单位成本呈明显下降趋势。
2014-2016年，光威复材产量从58.86吨增长至192.22吨，单位成本从169.62万元/吨下降至58383万元/吨。
2017年，随着光威复材产量由2016年的192.22吨大幅提升至494.1吨，该年上半年碳纤维成本减少至34.47万元/吨，仅为2016年的59%。

自产设备的能力是公司核心竞争力之一。
目前碳纤维产线的大部分设备，都是由子公司光威精密机械生产，自产设备非常有利于日后的维护保养，从而延长使用寿命，长期来看是降低了总生产成本。

募投项目逐渐投产，推动公司业绩增长

2017年公司首次公开发行股票募集资金净额9.46 亿元，拟用于“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”、“高强高模型碳纤维产业化项目”、“先进复合材料研发中心项目”及补充公司营运资金。

公司2019年半年报披露，中高强高模碳纤维生产线建设项目按照原计划继续做好建设的收尾工作，2019年9月1日达到可使用状态。

核心逻辑：

碳纤维技术突破，产品等级与国际一线品牌相同，有足够的护城墙。

碳纤维军品订单充足，产量增加，进一步提升毛利率，达到80%以上。

随着战斗机更新迭代，碳纤维市场需求持续增加，碳纤维国产替代空间大，需求旺盛。

碳梁业务收入爆发式增长，与国际风电龙头深度合作。

（来源：老柯的复利之路）