券商再迎重大利好！许旖珊：从更大周期视角看券商向上趋势，预测行业四年业绩翻倍

上周，市场风向标的券商板块再次频频暴动，5个交易日中，有两个交易日振幅超过5%，此外，资金也在持续流入券商板块。

截至9月25日，百亿级别券商股场内投资工具——券商ETF（512000）最新份额增至158.65亿份，持续突破历史新高，基金规模达185.03亿元！

于此同时，上周单周资金净流入高达4.15亿元！

此外，作为两融标的物，券商ETF（512000）看多的另一个指标也在同步飙升！

9月25日，券商ETF（512000）最新单日融资买入额达1.20亿元，当日券商ETF最新融资余额达20.24亿元，连续第5个交易日创上市以来新高！

消息面上，券商衍生品及两融业务迎来政策利好。

上周《QFII、RQFII管理办法》落地，降低外资机构准入门槛，放宽投资范围至两融、转融券、衍生品、新三板等。

一方面，外资机构入市有望加速，为市场带来增量资金；

另一方面，融券业务在需求端和供给端均增加外资力量（QFII、RQFII规模超过6000亿人民币），业务空间进一步打开。
2）中证协发布场外期权管理办法，放宽交易商准入门槛，行业供给加大，集中度或有所下降。
同时标的股大幅扩容（由1201只放宽至1597只）直接利好业务扩容。

关于券商后市展望，上周申万宏源研究所非银金融高级分析师许旖珊进行了一场深度路演，综合券商5大业务条线分析，预测4年时间券商板块业绩有望实现翻倍，这也从一定程度上解读了今年以来券商ETF（512000）份额持续飙升的原因。
从行业基本面而言，券商正处于一轮景气度持续上升的新周期。

内容整理自申万宏源研究所非银金融高级分析师许旖珊于9月24日于Wind3C视频路演《当前时点如何看待券商板块投资机会》文字实录。

路演核心观点：

一、 券商经营业绩的解读以及对全年业绩的展望

券商中期业绩整体超预期，无论是重资本业务还是轻资本业务，无论是经纪、投行、资管还是信用业务以及投资业务，上半年的收入增速都是同比增长的。
此外，券商整体的资产质量是较实的，上半年归母净利润27%的增速实际上是在券商大力进一步计提减值的基础上取得的。

首先，关于轻资本业务：经纪业务收入的增长主要受益于交投活跃度的提升，判断全年经纪业务收入的增速会继续往上；IPO业务是量价齐增的，预计券商的全年投行增速能够达到45%；随着整个券商的主动资产管理规模以及业绩报酬的提升带动了整个费率的提升，资管业务收入预计10%的增速。

展望三季报及全年业绩：由于2019年下半年市场成交的低基数，以及2020年下半年整个市场成交维持高度活跃，以及注册制全面推进之下，预计券商的经纪业务和投行业务增速在三季报和年报还会进一步地往上，资管业务仍然会保持一个正增长。

其次，重资本业务方面：上半年39家直接上市券商的利息净收入同比增速是15%，而总投资收入的同比增速达到20%；展望全年预计整个利息净收入增速能够达到38%，总投资收入增速预计将会达到47%（假设综合投资收益率6%）；

综合各个业务条线：预计全年的经纪业务收入增速超过50%，投行业务收入增速超过40%，利息净收入的收入增速大约是在38%，总投资收入增速全年有望达到47%。
综合看，我们判断整个行业的归母净利润全年的增速有望达到40%以上

此外，需要特别注意的是整个券商的资产质量是进一步做实的，业绩也是比较实的。
由于2018年市场震荡下行以及由于受到处置规则的影响，券商的股票质押业务出现了比较多的暴雷，上半年归母净利润27%的增速实际上是在券商大力进一步计提减值的基础上取得的。

二、 当前时点券商的投资价值

站在当前时点，我们仍然认为是投资券商板块的一个比较好的机会，建议投资人从更大的周期的视角去看整个行业向上的趋势，虽然券商板块的投资可能在短的时间断内呈现比较大的波动，但是在整体三年、五年盈利周期向上的背景下，我们认为去长期持有券商核心标的或者券商ETF（512000）是比较好的选择。

预测板块4年业绩翻倍：投资时点需要从长周期看，我们的行业模型预测在这一轮改革创新周期里面，到2023年整个券商行业的净利润有望达到接近2600亿元，相对2019年有翻倍的增长，4年净利润的复合增速将超20%。

资本市场建设处于前所未有高度：自2018年底以来，监管层对资本市场的重视已经提到了前所未有的高度上，以2019年10月份的证监会系统的全面深化资本市场改革的12条措施来看，券商围绕着“深改12条”实际上已经开始进入新一轮的上升周期，券商行业的政策红利不断释放，整个资本市场改革不断推进，这一轮的券商经营环境是非常友好的。

居民资金逐步增加在资本市场大势所趋：在整个国家坚定房住不炒的政策以及资管新规打破刚兑，银行理财产品净值化管理趋势之下，未来居民的财产净收入更多地从资本市场里面获得，从长期的趋势上来看，居民资金逐步增加在资本市场中的比例是大势所趋。

直融大时代：从更大的逻辑来看，国家发展直接融资是顺应国家创新驱动战略的，过去十年我们的经济动能主要是由地产、旧基建带来的。
但是往后看，我们要过渡到创新企业驱动经济增长的一个时代。
新经济企业更多的是需要直接融资支持，券商作为资本市场核心的中介机构，直接融资占比大幅提升的趋势给券商带来的业务空间非常广阔。

券商景气度上升新周期：券商板块对应2020年的动态PE是21倍左右，但是对应到2023年底，根据我们现有的模型测算动态PE大概只有14倍，优质的上市券商业绩增速将会快于行业，现在的估值性价比也会更高，所以现在仍然是投资券商板块的一个比较有利的时期，因为整个行业的景气度处于一个明显的上升周期。

券商板块的投资可能在短的时间断内呈现比较大的波动，但是在整体三年、五年盈利周期向上的背景下，我们认为长期持有券商核心标的或者券商ETF（512000）是比较好的选择。

【券商股便捷投资工具】

对于券商板块投资，建议借助相应的ETF进行参与，券商ETF（512000）及其联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），该指数覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共计45只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，余下4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，为投资者提供了一键买卖45只券商A股的高效投资工具。

从投资效率上看，券商ETF（512000）相对个股更简单便捷，每手交易门槛仅125元左右，卖出无印花税（股票收取千分之一），且相对券商个股投资胜率更高。

【借助ETF投资胜率更高】

举例券商板块2020年的第一波行情，2020年5月28日至7月9日区间券商ETF（512000）涨幅为51.34%，全面复制了证券公司指数表现。

相对个股而言，券商ETF（512000）51.34%的涨幅跑赢了45中成份股中的32只，相当于跑赢了同期71%的券商成份股，从趋势性行情表现看，券商ETF（512000）具有极高的投资胜率。

【行业高景气度，资金持续流入】

券商ETF（512000）现规模超185亿元，近期日均成交额约10亿元左右，为沪深两市顶级规模及流动性股票ETF，截至9月27日，券商ETF最近60个交易日资金净流入合计超过52亿元。

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（来源：华宝基金）