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招商银行(600036)
研报日期：2018-07-25 招商银行(600036) 业绩符合预期，维持“增持”评级 公司于7月24日发布2018年半年度业绩预告，归母净利润同比增长14.00%，业绩符合我们预期。公司作为零售龙头银行，业绩增速持续亮眼。我们预计公司2018-2020年EPS3.19/3.73/4.41元，给予目标价34.07-36.07元，维持“增持”评级。 非息收入增长较快，带动营收增速提升 上半年营收同比增长11.47%（Q1同比增长7.20%），增速较Q1提升主要得益于非息业务收入的较快增长。上半年非息收入同比增速高达17.65%。虽然上半年因表外监管趋严，非息收入中的理财业务收入承压，但招行理财产品净值化比例较高，客户基础好，受到的冲击相对可控。另推测上半年公司在信用卡和代销业务方面也有较好表现。上半年净利息收入增速较Q1小降85bp到7.81%，主要是受到净息差拖累，但增速依然保持高位。 防风险把握优质资产，上半年净息差较Q1收窄 测算上半年净息差2.47%，较Q1下降8bp，预计仍处于可比同业的前列。我们认为净息差收窄主要是公司风险偏好降低的反应。Q2信用债违约频发，推测公司加大对高评级企业及零售资产的投放。因此Q2末贷款总额同比+9.55%。优质资产收益虽低，但考虑信贷成本后实际收益可观。同时公司继续脱虚入实，（总资产-贷款总额）同比-0.11%。负债方面，Q2末
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